影子银行资金流向

 影子银行资金流向高杠杆率运作对于金融市场来说是一把双刃剑。在影子银行经济环境较好的情况下，高杠杆能够减少资本沉淀，降低交易成本，影子银行“以小博大”获得高收益率。但是当经济进入下行或衰退期时，高杠杆率所埋下的风险隐患就暴露无遗，并且将风险放大，导致经济进入下行的恶性循环。影子银行体系的高负债规模由高杠杆支撑，而影子银行具体支撑途径是通过本国或者离岸市场的再抵押融资。

 再抵押融资指的是通过融资融出者再度使用客户的抵押品进行融资，如影子银行体系中的融资者对冲基金，通过抵押方式在一级经纪商处获得资金后，一级经纪商会利用其抵押品在金融市场再度抵押融资，从而提高了融资杠杆，扩大了影子银行体系的融资规模。金融危机前，再抵押融资在欧美国家的法律框架内是被有条件允许的。据统计，在2007年金融危机爆发前，美国5大投资银行（高盛集团、摩根士丹利、美林证券、雷曼兄弟和贝尔斯登）的平均杠杆率超过了30倍，美国、英国的主要对冲基金的杠杆率超过了50倍，同期美国“两房”的杠杆率甚至高达62.52倍。但是影子银行在采取高杠杆率的同时，还采用以风险价值（VAR）为基础的资产管理模式。当遭遇危机资产价格下跌时，影子银行不得不通过出售资产偿还债务，收缩资产负债表，采取去杠杆化来减少损失。又由于往往存在信息不对称的情况，影子银行很容易因出售资产而造成整个金融市场的恐慌，引发银行挤兑行为，影子银行进一步造成资产价格因满足挤兑要求而不得不进一步贱价出售，从而造成金融机构资产的账面价值继续下降。由此引发的恶性循环使得金融机构资金链断裂，带来严重的偿付危机，并最终演化为系统性危机。