股指期现套利交易实务(图)

　　在“百度”输入“股指期货期现套利”关键字，会显示出50多万个相关网页，可见市场对股指期货期现套利研究和讨论之广泛。事实上，只要听说过股指期货的投资者基本上也略听过股指期货期现套利的原理。当投资者发现沪深300股指期货某合约的价格偏离偏离其理论定价且偏离值大于交易成本时，投资者便可以采取买入价格低估的一方、同时卖出价格高估的一方来获取无风险收益。

　　期现套利原理和交易模式确实简单，但进行过期现套利实盘操作的机构或个人投资者却并不多。我们通过对一个去年10月下旬入场、期现总资金1亿元的期现套利账户的操作记录进行跟踪和总结，发现交易并不如我们之前想象的那么简单。投资者在进行沪深300股指期现套利策略交易时，不同的交易操作手法将导致买卖一篮子股票和沪深300股指合约的交易等成本及股市期市中价格的冲击成本的差异很大，从而极大地影响期现套利的收益率。现将交易过程中得到的一些可降低成本和或提高期现无风险收益率的操作细节总结如下，以供投资者参考。

　　一、期现资金配置比例

　　一般情况下，期现的资金配置比例可选用24%：76%，可抵挡期指价格反向变动超过400个点导致的保证金安全问题，此比例可保证资金不需要在期现账户之间经常进行转换；如果期现的资金配置比例选取20%：80%，则只能抵挡期指价格反向变动200多点，期现账户之间的资金调整将会较频繁。本账户的期现配置比例是30%：70%，这个比例预留的期货方面的资金比例偏高了点，主要原因是考虑到在无风险期现套利交易的同时还可以结合无风险跨期套利操作，以获取额外的跨期套利收益。

　　二、跟踪HS300指数的现货组合模式

　　由于当前证券市场尚不存在直接跟踪HS300指数的ETF基金，因此，现货组合一般需要自己构造，投资者可依据各自的爱好和交易系统采用一篮子股票的组合或者ETF的组合。本账户是以深沪股市的ETF构造拟合HS300的组合：（1）一个是50ETF（47.7%）和深100ETF（52.3%）构成的组合，与HS300指数的相关系数为0.9899，beta值为1.0210，跟踪误差为0.0023；（2）另一个是180ETF（68.34%）和深100ETF（31.66%）构成的组合，与HS300指数的相关系数为0.9923，beta值为1.0289，跟踪误差为0.0021。比例一般两周左右重新计算一次，必要时可能会对组合进行一个微调。

　　各拟合组合跟踪HS300的效果表

　　三、跟踪HS300指数的现货组合与HS300指数拟合差价的处理方式

　　由于股票买入的最小单位是手（100股）而不是股，当交易量不是足够大的时候，一般投资者都不可能使用HS300指数的全股票构成的组合，因此，构成的现货组合与HS300指数之间大部分时候都会存在一定的拟合偏差，该偏差时正时负，即构成的组合有时跟HS300指数构成折价、有时又会跟HS300指数构成溢价。期现套利交易除了价差足够之外，在进行操作时可尽量把握好组合与HS300的偏差：买入现货可尽量选择组合发生折价的时候买，卖出的时候则选择组合产生溢价的时候卖，则可降低成本，提高收益。

　　四、当期现价差收敛时的交易方式

　　在进行期现套利交易前，投资者都会先计算出无风险套利区间以及有套利机会时的到期收益率等等。合约的了结时机是当价差提前收窄到了0附近，或持有到最后交易日期现收敛到0附近时，平去该期指合约、同时卖出相应的现货组合。在实际操作中，不论一个合约的价差是何时收窄到0，经常会存在另外的某X月合约仍然有期现套利的机会，此时，可不卖出现货组合，而是直接平掉期指的该月合约同时卖出X月合约、即可转换成X月合约的期现套利，从而省去了昂贵的现货交易成本、提高了无风险期现套利的收益率。

　　五、期现套利头寸持有过程中的滚动操作

　　在期现套利建仓后，投资者应继续密切跟踪各合约与HS300指数的期现套利的收益率。当合约间的期现套利收益率差别较大时，可以进行平期现价差收益率低的合约、同时换成期现价差收益率高的合约的操作，待各合约的收益率再次发生变化时再转换回来。这种交易在持仓过程中可多次择机进行，由于期指的交易成本较低，因此这种交易可较大幅度地提高收益率水平。该操作手法的基本原理与期现套利结合无风险跨期套利的效果有部分类似。