期指良好平抑股市波动 日均百分比下降18.1%

　　作为我国首个金融期货品种的沪深300股指期货，上市近一年来与现货保持了高度相关，并如期发挥了平抑现货波动和发现市场价格的作用。

　　期现走势高度相关，市场运行平稳

　　股指期货上市以来，国内股市在短短10个月之间经历了一轮完整的涨跌周期，作为股票市场衍生物的股指期货也经历了同样的周期。在期指上市初期的2010年4月，国内股市在房地产调控和货币政策紧缩的影响下出现近3个月时间的快速下跌，随后经历了两个阶段的迅速反弹，近4个月以来则呈现振荡走势。

　　期指上市近一年来，与其标的指数同涨同跌，两者的相关系数高达99.63%。良好的期现匹配保证了套期保值和资产配置的成功实现。

　　从期现基差（或升贴水）来看，期指上市至今，当月合约与现货基差日均值为15.54点，而半个月的资金成本为4.20点，1个月资金成本将近8.39点，期现双向开平仓成本为7.11点。从中可以看出，平均期现基差恰好为1个月的资金成本加期现双向开平仓成本，这意味着股指期货上市以来的走势符合理性市场的表现，没有给予套利资金过多的机会。

　　当然，在某些时段的确存在期现基差偏离均值的现象，比如从上市初期到5月期间，以及同年10月下旬是期现价差较大的两个时间段，最高时曾达到130点。此外，在某些时段，基差也一度为负。但无论如何，期现价格最终都在期货交割日前几天高效收敛。以去年10月下旬出现的高基差为例，当时的当月合约IF1011与现货的基差在10月19日突破长期形成的50点上限，随后不断扩大，并在10月25日达到130点，创下期指上市以来最大当月基差值。由于过高的基差为套利交易者提供了丰厚的获利空间，其后大量套利资金的涌入使得基差逐渐回落，IF1011合约在交割前一天以升水4点收盘。基差的有效收敛为套期保值获得成功提供了坚实保障。

　　期指良好地平抑了现货波动

　　股指期货上市以来，我国股市既经历了地产调控背景下的快速下跌，也出现了流动性泛滥造成的急涨过程。一些人士宣称，是期指加剧了股市的波动性。但客观的数据告诉我们，股指期货恰恰是平抑了现货的波动。

　　我们采用标准差来衡量沪深300指数的整体波动幅度。在时间选取方面，我们分三个阶段分别进行测算。第一个阶段为300现指的基期2005年1月4日至今，第二个阶段为期指上市前200天（2009年6月23日到2010年4月15日），第三个阶段为期指上市后200天（2010年4月16日到2011年2月15日）。

　　统计结果显示，无论是以点数还是以百分比衡量的沪深300指数每日涨跌标准差，第三阶段的价格波动均明显低于前两个阶段。具体来看，以波动点数衡量，第三阶段期指上市后的平均每日波动为51.338点，较第一阶段的64.728点降低了13.390点，较第二阶段的61.631点减少了10.293点。也就是说股指期货上市后，沪深300指数的波动幅度下降了20.69%，这个比例不可谓不大。

　　以波动百分比看，期指上市后的第三阶段，300现指日均波动为1.687%，较第一阶段的2.060%下降了0.373%，较第二阶段的1.854%下降了0.167%。也就是说，百分比波动幅度降低了18.10%。

　　无论是日均点数波动下降20.69%，还是日均百分比波动下降18.10%，都毫无疑问地说明股指期货上市不仅没有助推股市的涨跌，反而有效地发挥了平抑价格的作用。

　　（作者单位：银河期货）