资产管理中的套保应用细节

　　套期保值在实务界尚未形成一个较科学化的理念。梳理套期保值定义、过程等层面，有助于资产组合持续地体现稳健价值的形态，在各种市场环境下，以最有利的方式实现资产管理目标。

　　伴随着资产价格的频繁波动，生产商、加工商、贸易者、资产组合管理者等群体对管理价格变动上的要求不断提高。无论是商品期货市场，还是金融期货市场，借助衍生品合约进行风险规避活动的数量正不断增多。

　　涉及买卖衍生品市场的合约。套期保值在于使用期货或其他衍生品标准化合约，作为将来现货市场买卖商品的临时替代物，对未来将要买进的商品价格或以后准备出售的资产进行保险，以图降低成本、稳定收益率，进而通过有限的、可控的风险，创造稳健收益局面。

　　具备良好的交易约束机制方可有效执行套保策略。相对于期权等品种，套保参与者更偏好于市场交投活跃、期现联系密切、与自身需求或产品结构挂钩的期货品种执行套保操作；套期保值更多地可看成是现货与期货构成的投资组合。

　　商品期货与金融期货市场上的套保操作。在这两个市场执行套保，相对有一定区别，实物交割是两者的关键差别。金融期货推出的目的是提供一个风险规避工具，套保方案是否能够有效执行，由期现资产交割时收敛的强弱决定。综观全球市场，以均价结算的机制相对于单一点价，能更好地确保期现收敛。

　　套保能够有效执行的情形。套保者期待能以相关有效的模式，实现稳健收益锁定的目标，在一般基差位置进场即可。如有锁定更多利润的需求，基差状况的分析就尤为必要。对于多头套保来说，以基差贴水位置进场较好。假若在套保存续期限带来的平仓时刻，基差处于大幅升水状态，套保者锁定的收益将会颇为可观。反之，在空头套保上也循相似思路。不过，执行此类套保，相对来说基差利好的开仓条件可能不是始终存在的，在缺乏条件的情况下，唯有选择将合约展期到更远期的合约上。

　　期望实现的目标。套期保值允许一定额度的损益。如果企图以零付出甚至是为了实现收益执行套保方案，就有违锁定风险的初衷。多数情况下，套保策略应该是不依赖于研判后市走势作出的（即对后市的观点是中立的），只要满足事先设定的情形，就进行建、平套保仓操作，套保方案应确保其简单性、可充分理解性。

　　在套期保值过程中，通过多空资产的盈亏大致相当来将资产组合价值维持在稳健的变动范畴内。多空资产盈亏相抵后，与裸头寸形式介入套保获取的收益比对，有明显改善的套保策略是最优选择，表明套保者在选择时机入场、预期一定时间行情走势上把握恰当。套保决策者始终要牢记，套期保值方案之所以要执行，是为了使资产组合价值能够始终维持稳健的运行态势。

　　套保比例确定。传统上的套保要求多空资产之间价值相一致，即按照1：1的比例来配置期货资产，该比例的出发点基于相同或相近资产价格的步调变动必定一致的理念。而实际上，特别是金融资产管理上，随着电子化交易系统的不断运用，以人工报单形式撮合成交的模式日益减少，电子化市场上的点价变动更剧烈，不同资产组合的避险需求日益增强。各种资产组合千差万别，能与标准化合约标的结构一致的少之又少，因而套保涉及到的资产之间的比率也就不再稳定地维持在1：1的比例。我们可以用各种套保模型计算最优比例，再经套保收益比对后确定套保比，然后按照最优套保比、最优套保比均值、最优套保比的集中值等模式，选择合适的套保比例。

　　保证金管理。在套保期限内，在保证金无法及时补充的情况发生时，套保效果就无法彰显，甚至陷入被动的境地。保证金管理是套保执行过程中的关键一环，与基差变动、套保效果、Beta值等盘中监控环节处于同等重要的地位。

　　展期方案。在期限较长的套保方案中，最好依托于流动性最佳的合约，若该合约存续期限未能覆盖套保需求的期限，则滚动展期是必然选择。展期中所处的基差点位，对于收益的获取相对重要。以多头套保为例，合约展期最好选择前后交替合约价差缩小的时刻。

　　我们眼中的套期保值，出发点是谋求规避自身要进行的构建、维持或解除资产组合过程中潜在的不利情形，亦可称之为避免风险事件对资产组合的冲击。需求量大、未来交易量可估可测、预期直接买卖价格波动性高，才是构建套保的前提。接下来，再确定被套保资产的存续时间，将用来对冲或锁定价格的衍生品合约严格限定在场内交易的、成交量活跃的、与自身持仓或意图持仓的资产显著相关的一种或多种合约，其交易方向与欲规避风险的资产方向相反。当套保执行后，保证金应能够及时补充，这一点非常重要。结束交易的时间一旦来临，相关的套保头寸就需要立刻进行解除。在套期保值过程中，应根据行情变动和出现的信息流，及时调整期货、现金的配置结构。