期现套利机会回顾与展望：无风险套利将更难

　　期现套利机会的出现与否取决于基差的变化，即期货价格与现货价格的差。由于较短的到期时间，因而主力合约往往最具有期现套利的可操作性。笔者就股指期货已经交割的几个合约（IF1005、IF1007、IF1010、IF1011、IF1012、IF1101）在其作为主力合约时的基差情况来进行回顾分析。

　　IF1005是股指期货挂牌交易的第一个主力合约，其存续期间期现两市经历单边下跌的行情，期指跌幅明显小于沪深300指数，出现较多的套利机会，套利收益颇丰。IF1005极端最大的五个基差值均在100点以上，样本中超过75%的基差具有理论上的期现套利机会。而在末端出现的基差极端最小值都在-15点以下，因而理论上IF1005最大可以获得105.31 -（-23.16）=128.47点的套利收益。期指上市首月堪称期现套利的黄金时期，符合国际市场股指期货刚推出时期的特点。

　　IF1007成为主力合约后，上证综指下探2319的低点后即现反弹，但期指多头信心不足，期指基差明显下落，较少出现期现套利机会。IF1007基差均值为7.90，样本中仅有5%的基差具有理论上的期现套利机会。基差极端最小值则在-20点以下，较多出现在交割日，理论上IF1007最大可以获得32.39 -（-23.75） = 56.14点的套利收益。由此可知，IF1007套利虽仍有获得超过50个点收益的可能，但主要是由较大的负基差所贡献，难以确保无风险的特性，故当月套利者的参与热情已远不如前两个合约。

　　由于经历了中秋和国庆两个长假，IF1010成为主力合约的时间相对较短。其前半段基差波动较为平稳，没有出现套利机会，国庆后虽然跟随指数大幅跳涨，但由于面临交割，多头动作较为谨慎，临近到期日出现了超过30点的贴水。基差均值为3.78，极端最大的五个基差值在20点以上，样本中仅有不到1%的基差具有理论上的期现套利机会。基差极端最小值为-35左右，理论上IF1010最大可以获得32.63 -（-37.02） =69.65点的套利收益，不过由于该收益主要由贴水所贡献，极少数的期现套利者能够获得如此收益。

　　IF1011成为主力合约后，沪深300指数大幅上涨突破多个关键技术点位，引发多头入场追涨，空头节节败退，基差大幅扩大，于是股指期货推出半年后再次出现了相当高的期现套利机会。全样本中超过30%的基差具有理论上的期现套利机会。基差极端最小值为-55左右，理论上IF1011最大可以获得133.90