期指升贴水的“实践”运用

　　一般来说，期指合约出现升贴水主要是由各个市场交易规则和监管政策不同、套期保值操作等因素造成的，因此，不能简单地将期指升贴水作为判断市场走势的指标。

　　通过观察海外市场的整体走势，我们发现，在推出早期期指升水局面居多。随着时间的推移，期指升水幅度明显下降，并且有可能大部分时间处于贴水状态。进一步的研究表明，升贴水和市场处于上涨或下跌阶段并没有本质的关联，但其在预测市场拐点方面有较为明显的作用。当合约持续升水且幅度较大时，通常预示着市场已经到达阶段性的高点，而当合约持续贴水时，通常预示着市场已经处于阶段性的低点。

　　沪深300股指期货主力合约在2010年7月初市场探底时持续贴水以及在11月初市场冲高时大幅升水的走势正好体现了这一特点。

　　总体来讲，自我国股指期货上市至今，期指的升贴水走势较为符合国际市场的惯例。这说明我国期指投资者已经较为成熟。

　　2011年市场对现指全年走势的一致预期是，一季度国内货币政策紧缩的风险非常显著，会对现指构成压力，二季度国内会进入政策观察期，同时市场对经济增长的担忧情绪可能升温，这将产生对政策放松的期待。

　　用DDM 模型的测算结果显示，沪深300现指在2011年的合理PE为12.3—17.0倍。从PE的国际比较来看，目前A股的估值水平较具吸引力。我们预计，2011年沪深300现货指数的核心波动区间是2943点—4532点。下限对应沪深300现指2011年PE12倍，盈利增速15%；上限对应沪深300现指2011年PE17倍，盈利增速25%。

　　从估值的角度来看，我们预测沪深300现指2011年的下限大约是2943点，日线对应在2010年国庆节的跳空缺口附近。因此沪深300现指在2930点—2940点区间我们不建议过度杀跌，并建议投资者可以布局中长线多单。而且我们认为，当期指合约频频处于贴水的状态，阶段性的底部或已显现。

　　（作者单位：海通期货）