股指期货“羊群效应”消失“相反法则”流行

主力净空持仓量变化

　　“羊群效应”在过去的资本市场中比比皆是。作为“领头羊”的机构、大户由于资金雄厚，具有信息、交易等多种优势，其动向往往备受市场关注。一旦“领头羊”有所“风吹草动”，“羊群”便大量跟风操作。一方面，“羊群”的追涨杀跌放大了多空动能，加剧了市场的价格波动；另一方面，投资者由于盲目操作，甚至被“领头羊”利用而蒙受损失的现象也数不胜数。因此，“羊群效应”往往是判断市场规范与否和投资者成熟与否的一种有效参照。

　　由于股指期货特殊的双向交易机制和机构套保头寸在主力席位中占有较大份额，股指期货主力席位净空持仓已经成为常态。基于这个特点，笔者将主力席位的净空持仓量作为主要分析对象。

　　通过分析中金所公布的股指期货上市一年多以来的主力席位净空持仓量，笔者发现期指市场的“羊群效应”几乎已消失殆尽，而相反法则逐渐盛行。这标志着股指期货市场经过一年多的运行发展已日趋成熟，投资者的投资理念也日趋理性。

　　本文数据采集时点为2010年4月16日至2011年4月22日。从中金所前5位和前20位会员净空持仓量的变化来看，过去一年中两者的相对关系发生了明显的变化，并大致可以分为三个阶段：

　　第一阶段：从2010年4月16日股指期货上市至2010年7月底，前5位和前20位会员净空持仓量总体大致相当。由此可以推论，前20位会员中除了前5位之外的其他15位会员的持仓总体处于均衡状态，并没有明显的多空指向。这表明，其他15位会员并未跟风前5位会员的多空判断，并且相互之间意见分歧。

　　第二阶段：从2010年8月至2010年10月中旬，前5位会员净空持仓量开始领先于前20位会员净空持仓量。这样可以推论出，前20位会员中除了前5位之外的其他15位会员的持仓开始由均衡状态向净多状态转变。这表明，其他15位会员不但没有跟风前5位会员，反而开始倾向于采取相反的多空操作。相反法则开始在期指市场中得到运用。

　　第三阶段：从2010年10月中旬至今，前5位会员净空持仓量大幅领先于前20位会员净空持仓量，并有逐渐扩大的趋势。尤其是从2011年1月至今，前5位和前20位会员的净空持仓量之比一直维持在2倍左右。这也推论出，前20位会员中除了前5位之外的其他15位会员大部分时间都处于大幅净多持仓状态，并且净多持仓的幅度还在不断增强。这表明，其他15位会员已经开始大量采取与前5位会员相反的方向进行操作。相反法则开始盛行。

　　从以上分析我们可以看出，中金所前5位和前20位会员净空持仓量的变化规律有迹可循，两者从大致相等逐渐转变为前5位大幅领先于前20位。这表明，一方面，作为“领头羊”的前5位会员的动向一直受到市场的强烈关注；另一方面，中金所前5位会员不但没有引发“羊群效应”，其动向对其他会员的引导作用反而逐渐倾向于反向引导，相反法则逐渐盛行期指市场。“羊群效应”的消失从一定程度上抑制了价格的剧烈波动，相反法则有利于平衡多空力量。这标志着股指期货市场经过1年的运行发展之后正逐步走向规范和成熟，投资者的投资理念也朝着健康的方向不断发展。