突发事件下的逆向交易机会

　　———从市场对全球突发性事件的反应看本次日本地震中的投资机会

　　3月11日，日本宫城县以东的太平洋海域发生9.0级强震，震源深度约为24公里，由此引发高达10米的海啸冲击了日本东部沿海部分城市，造成重大的人员伤亡和财产损失。随后3天，日本地区出现了160多次5级以上的余震，日本气象厅表示，此类余震将会持续一个月。雪上加霜的是，在地震海啸冲击下，火灾、核电站爆炸等危机相继出现，加大了救援的难度。

　　此类特大突发性自然灾害对我们国家来说更是刻骨铭心。2008年5月12日，我国四川汶川发生8.0级地震，遇难7万人、失踪1.8万人、受伤3.7万人，财产损失不计其数；2010年8月7日晚上22点，甘肃舟曲发生特大泥石流，死亡人数超过1200人，受灾人数超过2万人；远一点还有伤亡更大的1976年唐山大地震。

　　其实不仅在中国和日本，近10年来世界各地突发性灾难频出，如美国的911恐怖袭击、2004年印度洋海啸、2005年卡特里娜飓风等，无一不对当地生命财产造成重大损失，但在突发性灾害面前，人类前进的步伐从没有停止，金融市场仍在继续运转。历史上市场对这些突发性灾难事件的反应为投资者再次应对类似事件提供了可以借鉴的宝贵经验。本文收集统计了股市、商品市场近10年来重大突发性事件时的表现（见表1），以供投资者参考。

　　表1列举了近10年5次特大突发性灾难，从对应的当地股市表现来看，我们可以发现以下几个特点：

　　首先，突发事件发生地对所在国的经济地位越重要，股市对突发事件的反应越剧烈。如911恐怖袭击发生在美国的经济中心纽约，美国股市在之后几天里大幅下跌，最大收盘跌幅在14.26%；而发生在我国西部的汶川地震、舟曲泥石流，虽然在全国上下形成沉重的气氛，但股市的反应较小，最大收盘跌幅约2%；而同样给当地造成重大破坏的印度洋海啸和美国卡特里娜飓风，股市几乎没有任何反应。

　　其次，股市对突发性事件的反应往往在事件后短期内出现，然后市场会消化突发性事件。如上证指数分别在汶川地震和舟曲泥石流发生后的第2个、第6个交易日恢复到突发性事件之前的指数点位，而道·琼斯指数对911恐怖袭击反应较大，但也在第40个交易日恢复到恐怖袭击前的水平。

　　最后，突发性事件引发的股市恐慌性抛售在短期出现，但市场很快会纠错。如911恐怖袭击后，道·琼斯指数最大日内跌幅为17.48%，出现在袭击后的第五个交易日，而当日收盘的最大跌幅为14.26%，收复了3.22%的失地；上证指数对汶川地震的最大跌幅出现在地震后的第一个交易日，对舟曲泥石流的最大跌幅出现在泥石流后的第五个交易日，最大跌幅分别为3.27%、3.52%，而收盘时又分别收复了1.43%、1.55%，在当日留下较长的下影线。

　　当然，以上我们只是例举了近10年破坏程度可能与本次日本地震相当的突发事件，更早年代也出现过很多突发事件，如1941年7月12日的珍珠港事件，美国股市在第12天跌到最低点，最大跌幅为8.2%。在这里想要说明的是，人类历史上突发性灾难从来没有消失过，与资产泡沫破裂对股市造成的持久创伤所不同的是，到目前为止，突发性灾难对股市的影响是来得快、去得也快。

　　除了股票市场对突发性灾难的反应，这里我们还统计了一些主要商品市场对突发性灾难的反应（见表2），选择的商品是原油、橡胶和黄金。

　　注：表中粗体字标示的是与商品所处趋势方向相反的变化率，本文只标示了商品价格对突发事件反应超过1%的变化率，小于1%的变化率只当作日常波动考虑。变动率都是以突发事件发生前的收盘价为基准。

　　首先，我们分析一下原油对突发性灾难的反应。美国的911恐怖袭击和卡特里娜飓风突发事件出现后，原油价格都短期冲高，可见原油与美元之间存在着互相替代关系，但冲高后5个交易日左右价格又回归到原来的下跌走势中；印度洋海啸对沿海多个国家造成破坏，市场预期原油需求下降，导致原油价格下降，但随后价格又回归到了长期牛市的趋势中；而我国的两次突发性灾难发生地对原油供需影响较小，所以没有对油价造成短期影响。

　　其次，在橡胶走势上，美国的突发性事件会影响美元走势，而印度洋沿岸为橡胶种植区域，所以美国和印度洋沿海的突发性灾难都会导致橡胶短期迅速冲高，但很快又会回归或继续原来的趋势；而我国发生的两次突发性灾难时，橡胶都处于上涨趋势中，除了在舟曲泥石流发生后的第3个交易日橡胶价格下跌1.56%外，其他时间胶价都在上涨，很难区分其中是否包含了市场对突发性灾难的反应，但不管是否包含，突发性灾难都不会改变原有趋势。

　　最后，在黄金走势上，美国的911恐怖袭击和我国的汶川地震之后的几个交易日，黄金价格迅速冲高，随后又回落；而美国的卡特里娜飓风、印尼海啸、舟曲泥石流对短期金价的影响较小，很难辨别是市场日常反应还是对事件的反应。

　　综合来说，突发性灾难对商品存在短期影响，而这种短期影响的大小与灾难发生地的经济地位、商品供需受影响程度、所在国货币的国际地位等因素都有关，但中期来看不会改变商品原有的趋势。这种现象在原油上表现的尤为明显，这些短期的逆向反应是趋势投资者加仓的机会。由于日本掌握有天然橡胶的定价权，地震无疑将打压橡胶价格，但由于地震前橡胶已经进入下调周期，两种利空因素结合，市场短期或许会出现恐慌性杀跌。但由于橡胶的产需都不全在日本，因此因日本地震而导致的橡胶过度下跌或许会很快得到修复，投资者需要考虑是继续执行原来的投资策略。

　　需要说明的是，在突发性事件影响下，当投资者出现恐慌性抛售时，逆向投资者进场买入并不是发国难财，恰恰相反，他们为维护市场秩序、避免恐慌情绪扩散做出了贡献，应该受到肯定。我们认为，股票市场在突发事件的冲击下暂时出现扭曲，但很快会得到纠正，所以当股市出现扭曲时正是逢低买入的良机。参照美国911恐怖袭击的经验，日本股市或许在震后5个交易日左右出现最低点，最大跌幅估计不会大于道·琼斯对911恐怖袭击反应的-17.48%。按照日本地震、核电站爆炸发生地区的经济地位及破坏性，估计日经指数最大跌幅在10%—15%左右。本周一（3月14日）日经指数已经下跌了6.14%，周二也一度下跌12.58%，可以说此次地震所产生的利空影响已经得到了很大程度的释放。后市可能还会有一定下跌空间，到时投资者就可以进场拣便宜货了！至于商品市场，我们建议投资者顺势而为，短期在反方向上过度反应或许是趋势投资者的介入良机。

　　经过次贷危机的洗礼，投资者在应对危机时更应该关注危险之后的机会。自上世纪90年代以来，日本由于经济低迷投资市场走过了迷失的20年，这次大地震之后，日本或将出现大量基础设施重建和民族凝聚力重塑，这或许是刺激日本经济的一剂良药，当然，这也属于逆向投资思维。

　　(作者单位:大地期货研发中心)