转债：条款不同价值各异
转债条款不同,价值区别较大,投资者在投资之前一定要先了解它条款的具体规定,以便做出正确的决策。但转债的获利主要来源于其股性,即转债的"进攻性能",基本面决定转债的最终选择。
1、派息不调整转股价有损持有人。招行转债、邯钢转债、复星转债、国电转债、燕京转债、丝绸转2等派息不调整转股价,这对转债持有人来说损失较大。以招行转债为例,6月17日股权登记日转债市价为104.8元,转换价值为95.29元,纯债券定价为98.59元。如果不转股,实施利润分配方案后,转换价值为94.06元,转换价值损失达1.3%。如果在股权登记日转股,则实施利润分配方案后可得收益为95.17元。可见,不管转债持有人不转股还是转股,都存在较大的损失。事实上,发行人也面临潜在损失,可能使得发行人更加难以促进转股。
2、强制修正更显转债价值。由于市场长期低迷,近期已有近半数的转债满足修正条款,在这种情况下,许多转债纷纷修正转股价。但大部分转债为有权而非必须修正。在必须修正条款下,股价满足修正条件时,必须修正转股价。而且,只要转股价修正幅度不够,公司就有可能面临不断修正转股价的窘境。目前,只有少数转债在股价满足修正条款时是必须修正的,如钢联转债、江淮转债、邯钢转债等,这在一定程度上提升转债价值。
3、股权分置改革背景下回售条款需重点关注。回售条款是为了保护持券人利益而设定的,但满足该条款的要求高于修正条款。因此,在转债存续期内很难触发。但在股权分置下,这种几乎形同虚设的条款开始显示其价值。除了闹得沸沸扬扬的华菱转债回售事件,创业转债的修正条款为:进入转股期后,连续20个交易日正股价低于转股价的80%时,董事会有权向下修正转股价,但修正后的转股价不得低于董事会会议召开前5个交易日的平均正股价。修正幅度在20%以上时,要经股东大会审议通过。董事会若修正幅度为20%,转股价修订为6.16元,满足回售条款的70%为4.31元,都大大高于股价。通过股东大会修正则耗时耗力,就算修改成功也来不及,到了修正条款启动时,回售条款也要启动了。最近,创业转债出现了被抢购及价格持续上涨的现象,再次显现回售条款价值。
4、基本面决定转债的最终选择。公司所属行业、经营业绩、财务结构等基本面因素不仅决定了纯债券价值的偿付风险、期权价值的实现及大小,而且对研判转债条款设计中某些增加期权价值条款的"虚实"也非常关键。一般来说,对基本面较好,债券底价又相对较高的上市公司转债投资者应重点关注。
整体而言,转债条款设计不同投资价值各异,但基本面贯穿于评估转债各项条款价值的每个环节当中,从而决定转债的最终选择。投资者在选择转债品种时绝对不可忽视对公司基本面的研究。
1、派息不调整转股价有损持有人。招行转债、邯钢转债、复星转债、国电转债、燕京转债、丝绸转2等派息不调整转股价,这对转债持有人来说损失较大。以招行转债为例,6月17日股权登记日转债市价为104.8元,转换价值为95.29元,纯债券定价为98.59元。如果不转股,实施利润分配方案后,转换价值为94.06元,转换价值损失达1.3%。如果在股权登记日转股,则实施利润分配方案后可得收益为95.17元。可见,不管转债持有人不转股还是转股,都存在较大的损失。事实上,发行人也面临潜在损失,可能使得发行人更加难以促进转股。
2、强制修正更显转债价值。由于市场长期低迷,近期已有近半数的转债满足修正条款,在这种情况下,许多转债纷纷修正转股价。但大部分转债为有权而非必须修正。在必须修正条款下,股价满足修正条件时,必须修正转股价。而且,只要转股价修正幅度不够,公司就有可能面临不断修正转股价的窘境。目前,只有少数转债在股价满足修正条款时是必须修正的,如钢联转债、江淮转债、邯钢转债等,这在一定程度上提升转债价值。
3、股权分置改革背景下回售条款需重点关注。回售条款是为了保护持券人利益而设定的,但满足该条款的要求高于修正条款。因此,在转债存续期内很难触发。但在股权分置下,这种几乎形同虚设的条款开始显示其价值。除了闹得沸沸扬扬的华菱转债回售事件,创业转债的修正条款为:进入转股期后,连续20个交易日正股价低于转股价的80%时,董事会有权向下修正转股价,但修正后的转股价不得低于董事会会议召开前5个交易日的平均正股价。修正幅度在20%以上时,要经股东大会审议通过。董事会若修正幅度为20%,转股价修订为6.16元,满足回售条款的70%为4.31元,都大大高于股价。通过股东大会修正则耗时耗力,就算修改成功也来不及,到了修正条款启动时,回售条款也要启动了。最近,创业转债出现了被抢购及价格持续上涨的现象,再次显现回售条款价值。
4、基本面决定转债的最终选择。公司所属行业、经营业绩、财务结构等基本面因素不仅决定了纯债券价值的偿付风险、期权价值的实现及大小,而且对研判转债条款设计中某些增加期权价值条款的"虚实"也非常关键。一般来说,对基本面较好,债券底价又相对较高的上市公司转债投资者应重点关注。
整体而言,转债条款设计不同投资价值各异,但基本面贯穿于评估转债各项条款价值的每个环节当中,从而决定转债的最终选择。投资者在选择转债品种时绝对不可忽视对公司基本面的研究。