收益率曲线陡峭与扁平的奥秘
交易收益率曲线的扁平与陡峭变化趋势,是债券市场中常见的交易策略。观察近两年来国债收益率曲线陡峭程度变化的过程,也是一个颇有意义的事情。
总体而言,2006年以来10年国债与1年国债收益率点差变化也是跌宕起伏,点差在2006年初处于120点附近,其后缓慢下降至年底的70点附近;进入2007年后,随着债券市场大幅调整,点差迅速拉大,至年中冲高达到150点以上,下半年在市场情绪缓和后又快速收缩,至年底已经缩小到只有55点;2008年上半年中点差相对稳定,在40—60点间徘徊,6月份后由于通胀预期再度上升,点差重新拉大至80—90点区域。
在以上观察区间,令笔者较感兴趣的是2008年初以来的行情。因为自2007年底央行将1年央票中标利率固化在4.06%,使1年国债收益率2008年以来保持在3.50%—3.60%左右的水平,其间曲线平坦、陡峭的变化,完全由10年国债收益率变化决定,这也就侧面体现了市场交易的各种心态和预期的变化。年初市场对通胀水平预期尚不十分强烈,10年国债收益率得以在4.0%以内徘徊,随后随着通胀水平节节升高,10年期国债收益率逐步抬高,至6月份达到4.40%以上水平,市场预期逐渐悲观,曲线陡峭程度也达到近期最大程度。随着近3个月通胀水平的缓和,市场心态也得到缓和,收益率曲线终于略有扁平,但总的来看,尚不能得出将大幅扁平的结论。
跌宕起伏的点差变动行情意味着各种交易机会,尽管国内市场做空机制不足,但仍可以设法构建小规模的曲线交易组合,获得曲线陡峭度变化的交易利润。例如,08年初可以抛出一定量的长期债券(如果资产组合中有长期债券的话),并购买大致相同基点价值的短期债券,持有至年中,进行相反方向的操作,恢复年初的组合结构。通过这一类型交易,组合的整体结构并没有发生什么改变,但组合持有期收益得到一定提高。从这个角度看,组合管理完全可以考虑灵活和积极的策略,通过不断动态调整,提高组合的整体收益。
总体而言,2006年以来10年国债与1年国债收益率点差变化也是跌宕起伏,点差在2006年初处于120点附近,其后缓慢下降至年底的70点附近;进入2007年后,随着债券市场大幅调整,点差迅速拉大,至年中冲高达到150点以上,下半年在市场情绪缓和后又快速收缩,至年底已经缩小到只有55点;2008年上半年中点差相对稳定,在40—60点间徘徊,6月份后由于通胀预期再度上升,点差重新拉大至80—90点区域。
在以上观察区间,令笔者较感兴趣的是2008年初以来的行情。因为自2007年底央行将1年央票中标利率固化在4.06%,使1年国债收益率2008年以来保持在3.50%—3.60%左右的水平,其间曲线平坦、陡峭的变化,完全由10年国债收益率变化决定,这也就侧面体现了市场交易的各种心态和预期的变化。年初市场对通胀水平预期尚不十分强烈,10年国债收益率得以在4.0%以内徘徊,随后随着通胀水平节节升高,10年期国债收益率逐步抬高,至6月份达到4.40%以上水平,市场预期逐渐悲观,曲线陡峭程度也达到近期最大程度。随着近3个月通胀水平的缓和,市场心态也得到缓和,收益率曲线终于略有扁平,但总的来看,尚不能得出将大幅扁平的结论。
跌宕起伏的点差变动行情意味着各种交易机会,尽管国内市场做空机制不足,但仍可以设法构建小规模的曲线交易组合,获得曲线陡峭度变化的交易利润。例如,08年初可以抛出一定量的长期债券(如果资产组合中有长期债券的话),并购买大致相同基点价值的短期债券,持有至年中,进行相反方向的操作,恢复年初的组合结构。通过这一类型交易,组合的整体结构并没有发生什么改变,但组合持有期收益得到一定提高。从这个角度看,组合管理完全可以考虑灵活和积极的策略,通过不断动态调整,提高组合的整体收益。