银行龙头股板块估值低，机构持仓比例低，安全边际较高。当前中证银行指数PB 估值仅0.60 倍，处于历史最低位；PE（TTM）估值仅5.3 倍，亦处于历史低位，安全边际凸显。此外，2020 年、2021 年银行板块连续两年涨幅接近0，银行板块ROE 达11%，当前估值修复动力较强。22Q1 机构重仓股中银行板块市值占比4.0%，环比上升1.0 个百分点，但考虑到一季度银行板块相对收益显著，机构实际加仓幅度较小。当前机构银行持仓比例仍处于低位，大幅低配，提升空间大。
稳增长驱动银行估值修复。复盘过去12 年银行股行情，银行板块上涨的关键在于经济，由于股价的前瞻性，银行股行情的关键在于市场对经济复苏的预期。尽管面临国内疫情多发等挑战， 但政策要求靠前大幅发力，稳增长效果或逐步显现。近期，央行23 条等政策出台，缓解城投融资压力，维稳房地产市场。年初以来，很多城市明显放松房地产调控，房地产行业有望好转，缓解银行不良担忧。稳增长效果或逐步显现，我们预计二季度社融增速将相对明显地回升，三季度经济有望小幅复苏。我们认为，未来经济复苏预期将驱动银行估值上升，全年银行板块涨幅有望达到20%左右，或大幅跑赢大盘。
我们认为，2022 年银行股投资有两条主线：一为经营区域好、估值较低、业绩靓丽且发力财富管理的优质银行（“贷款增速高（区域内信贷需求好）-营收高增长-信用成本下降-盈利增速更高”正循环）：江苏银行、南京银行、杭州银行、成都银行、常熟银行等。二为房地产放松主线。随着房地产政策较明显地放松，房地产行业有望明显好转，我们认为可以逐步关注房地产放松主线：房企融资较多的股份行-平安银行、兴业银行龙头股。
5 月金股-江苏银行-区域好、成长性高、估值低；平安银行-房地产弹性较高的零售银行
区域优势显著：江苏银行地处江苏，深耕长三角，经营区域好，区域内融资需求旺盛且市占率提升；业绩靓丽：2021 年盈利增速达30%，未来几年业绩有望延续高增长，ROE 提升至15%。我们认为，江苏银行一季度盈利增速有望保持上市银行前列，市场对其业绩持续性担忧不合理，存有较大的预期差；能力较强：2020 年人均薪酬54 万元，居A 股上市银行前五；资产质量持续改善：21Q3 不良贷款率、关注贷款率、逾期贷款率皆明显低于1.5%，2022年内不良贷款率有望降至1%以内；估值低：当前估值仅0.65 倍PB（lf），未来几年估值有望提升至1 倍PB 以上，估值提升空间大。
平安银行概念股依托集团及金融科技，经过五年的转型，存量不良基本出清，资产质量大幅改善，成为智能化零售银行标杆。2021 年初以来，由于保险行业代理人减员及房地产行业风险爆发等，引发了市场对平安银行的担忧，股价大幅下跌。21 年末零售AUM 达3.18 万亿元，同比增长21.3%；私行AUM 达1.41万亿元，同比增长24.6%。21 年财富管理手续费收入82.15 亿元，同比增长18.6%，增速较高。21 年归母净利润增速25.6%，ROE 处于上升通道。平安银行盈利高增长，房地产调控放松构成重大利好，有望驱动估值修复。当前PB 估值不足1 倍，性价比凸显。
风险提示：金融让利及信贷龙头股需求走弱，息差收窄；经济下行压力加大，资产质量恶化等。
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