事件：4 月26 日，公司发布2021 年年报，21 年公司实现营收119.91 亿元，同比增长7.14%；归母净利7.24 亿元，同比增长1.17%；归属于上市公司股东的扣非净利润6.68 亿元，同比增长10.45%；基本每股收益0.72 元。其中，2021Q4 实现营收44.56 亿元，同比下滑3.11%，归母净利1.45 亿元，同比下滑28.81%，主要系21 年公司转让珠海许继25%股权影响归母的短期表现，全年整体业绩稳中有进，符合预期。
盈利能力改善，加大研发保持技术领先。公司2021 年整体毛利率达到20.58%，同比增长0.4 Pct，其中智能变配电业概念股系统、智能电表与智能中压供用电设备三块业务毛利率小幅上升，直流输电系统毛利率达到46.23%，同比增长18.26 Pcts。在“双碳”目标下，公司围绕创新技术，加大研发投入，研发投入共计6.17 亿元，同比增长15.78%，占营业收入5.14%。公司研发方向包括特高压及电力电子、智能变电站、新能源及并网、一次设备及其智能化、智能配电、智能用电、自主可控、智能运检、充电桩、储能、智能制造及工艺等，自动化生产水平处于同行业领先地位。
电网投资龙头股规模扩大，网内外市场齐头并进。电网公司“十四五”投资规模较“十三五”增幅较大，公司在国网集招中份额稳中有升，换流阀等产品中标“白鹤滩-江苏”特高压工程，直流控制保护系统中标“闽粤联网”特高压工程、智能电表等产品中标国网营销项目第一次电能表招标采购，份额均处于领先地位。
在南网市场中，公司中标南网首座预制舱模块化变电站试点项目，配网核心设备业概念股在云南首次取得重大突破。此外，公司积极开拓网外市场，目前已中标国电投调相继变压器组保护设备并配套10 千伏充气柜等产品，铁路辅助监控系统在国铁集团中标份额中领先其他厂商。除此之外，公司与国电投、国家能源等公司合作，在新能源配套、轨道交通等行业市场新签合同同比增长均较快，未来有望提供新的增长点。
“三算三比”管理提升回款质量，经营性现金流大幅增长。公司建立“三算三比”利润管控体系，推进回款精益化管理，大大提升回款质量。在收入增长的情况下，应收账款净额60.91 亿元，同比下降23.37%。经营活动产生的现金流量净额13.04 亿元，同比增长 66.49%，主要原因为本期现金回款明显增长。
投资建议：公司有望受益于“十四五”期间电网投资规模提升，我们预计公司2022/23/24 年营收为137.43、158.68、184.12 亿元，营收增速分别为14.6%、15.5%、16.0%；归母净利润为8.78、10.82、13.48 亿元，归母净利润增速分别为21.3%、23.2%、24.6%。对应4 月26 日收盘价，公司22-24 年估值分为16X、13X、10X。维持“推荐”评级。
风险提示：原材料价格大幅波动的风险；电网投资龙头股不达预期的风险等。
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