旺季行情催化，港股啤企估值具备强吸引力：1）、复盘：受啤酒行业“夏高冬低”影响，历年第二季度通常为啤企股价表现较好的时间窗口；2020-2021年5次疫情拐点预期后一个月，A股啤酒板块平均上涨12.0%，港股的华润啤酒、青岛啤酒股份、百威亚太则分别出现12.8%、11.5%、9.3%的累计超额收益（相较于恒指）。2）、业绩：提价+高端化战略提振盈利水平，大麦锁价+关厂影响减弱利好利润释放。3）、估值：俄乌战争及中国内地散发疫情的负面影响已经充分反映。叠加国内疫情有改善趋势，啤酒板块有望超跌反弹。
美日镜鉴，国产啤酒高端化势在必行：1）、销量：人口红利型产品，消费量对劳动年龄人口及人均GDP水平敏感。
受益于婴儿潮一代崛起，美国啤酒消费量于1980年达到顶峰，受累于经济增长放缓及劳动人口数下降，日本啤酒消费概念股量于1994年见顶。2）、价：品质化需求崛起，高端线产品销量快速提升。美国高端啤酒销量占比在1981年达到64.6%后，超高端及精酿啤酒市场兴起，1980-2015年间销量占比累计提升25.6pcts。受健康饮食风潮影响，日本啤酒口感由厚重转向清爽，1995年起，低糖脂、低酒精的发泡酒与第三类啤酒快速崛起。
我国啤企吨价提升路径：1）、主动提价：消费升级驱动。老龄化进程加快，婴儿潮带来的人口红利使啤酒销量于2013年到达顶点，但2020年高档啤酒销量占比仅为11.3%，仍有较大提升空间。2）、被动提价：成本驱动。以青岛啤酒为例，2020年，包材及酿酒原料占生产成本的70.5%。随着2020年以来包材成本上升，上市啤企成本压力于2021H1开始显现，行业于2021Q3迎来了2018Q1后的再一轮提价潮。
本轮提价空间大、幅度大、范围广、传导快：1）、提价空间大：华润啤酒于2021年5月推出近千元超高端新品“醴”
后，2022年起，青岛啤酒推出“一世传奇”，百威亚太推出“百威大师传奇虎年限量版”；拔高品牌调性，从而为低价产品提供充足的提价空间。2）、提价幅度大：受益于竞争格局改善，本轮提价幅度在5-10%之间，个别产品超过10%。而2018年提价大部分不足5%。3）、提价范围广：2018年提价主要聚焦中档及以下产品，而本轮提价纳入中高档产品，如青岛纯生及乌苏啤酒，消费者敏感度较2018轮提价低。4）、提价传导较快：本轮提价在2021Q4后逐步落地终端，且费用补贴稳健，行业利润水平改善。
估值：迎来配置良机：截至2022年4月27日收盘，华润啤酒龙头股、百威亚太、青岛啤酒股份分别处于2015年以来的22.5%、1.6%、16.3%的PE估值分位，具备较高安全边际。从吨价看，截至2021年，华润啤酒、青岛啤酒股份的吨价分别为3,020、3,742元，较主打高端及超高端啤酒的百威亚太（5,036元）仍有35%-67%的提升空间。推荐高端化趋势有明显优势的华润啤酒及百威亚太，亦建议关注青岛啤酒股份。
风险提示：1）、产品安全问题；2）、超预期激烈的市场竞争；3）、新品市场推广不达预期；4）、原材料龙头股成本的显著超预期波动
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