业绩回顾
2022 年一季报业绩基本符合我们预期
首旅酒店概念股公布1Q22 业绩：1Q22 公司实现收入12.12 亿元，同比-4.64%；归母净亏损2.32 亿元（1Q21 亏损1.82 亿元），扣非归母净亏损2.59 亿元（1Q21 亏损1.90 亿元），业绩基本符合我们预期。经营表现：1）1Q22 全部酒店整体RevPAR 恢复至2019 年同期的61%左右（4Q21：71%，3Q21：71%），整体ADR 较1Q19 下滑7.6%，OCC 较1Q19 下滑26.1ppt；同店RevPAR 恢复至1Q21 的89.5%，恢复至1Q19 的58%。
2）1Q22 公司新开店190 家，净开店77 家，截至1Q22 末酒店数量达5,993 家，储备门店达1,827 家。
发展趋势
疫情影响4 月RevPAR 恢复，开店计划稳步推进。1Q22 如家RevPAR 恢复到19 年同期的65%（1-3 月：65%、70%、61%），领先于行业整体恢复（1-3 月：56%、62%、45%）。4 月后受到全国各地疫情反复影响，行业4.17-4.23 周度RevPAR 仅恢复至44%，如家4 月RevPAR 恢复亦下滑至19 年同期的55%，我们认为短期疫情仍存在不确定性。开店方面，公司1Q22 新开190 家，领先于1Q21 新开门店数量（184 家），同时储备门店由4Q21 的1,791 家提升至1Q22 的1,827 家，公司今年新开店仍有望维持在1,800-2,000 家，我们建议持续关注公司的后续开店进展。
轻管理模式发力下沉、小房量市场，关注后续开店与经营情况。1Q22 轻管理模式酒店平均房间数达47 间（4Q21：48，3Q21：50），季度环比单个酒店房量持续下降，体现出轻管理向下沉、小房量市场持续渗透的趋势。在疫情反复的大背景下，近两年单体小房量酒店经营持续承压，20 年酒店整体供给出清，规模较19 年减少5.9 万家，其中70 间以下房量酒店减少5.2万家，占比88%。公司通过强化1）专业能力：产品、服务、营销赋能中小酒店；2）数字化能力：技术聚合中小酒店龙头股；3）落地能力：及时反馈顾客需求、酒店运营结果，迅速做出管理判断和调整，不断挖掘下沉、小房量酒店加盟商的切实需求，提升轻管理模式赋能中小酒店的能力。我们认为轻管理模式是公司对解决“小房量酒店连锁难”的行业痛点的创新尝试，建议持续关注轻管理模式的开店节奏以及对中小酒店经营效率的提升情况。
盈利预测与估值
考虑到国内疫情反复带来的不确定性，我们下调22/23 年盈利预测123%/20%至-0.7/9.2 亿元，考虑到公司持续的规模扩张以及疫情恢复带来的业绩弹性，我们维持目标价26 元，对应32x 2023e P/E 和10.5%的上行空间，当前股价对应29x 2023e P/E。维持跑赢行业评级。
风险
疫情的负面影响超预期；公司龙头股拓店慢于预期。
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