业绩高增，景气度延续凸显价值
2021 年以来，煤炭龙头股供需基本面严重失衡，导致煤炭概念股价格超历史性的上涨，目前盈利水平已超过了以往；2022 年在俄乌冲突导致的全球能源危机的大背景下，供给仍旧很紧张，高价格高盈利也有望持续。此外，煤企在“碳中和”政策下，对新建产能持谨慎态度，资本开支增速下滑，更多现金用于分红。2021 年以来越来越多的煤企加入到了高分红且是承诺式分红的行列，股息率具有吸引力，愈发类似于公共事业。对于动力煤投资，我们认为国家对年度长协和现货的价格均有管束，年度长协限定在570-770 元之间，现货价格不能超过年度长协的1.5 倍即1155 元，虽然都是有顶部的，但未来价格将贴着上限运行，企业有望持续展示出高盈利稳业绩，更多公司有望效仿中国神华得到估值提升。对于炼焦煤龙头股投资，因为该品种不受政策管束，价格完全市场化，仍存在较强的价格弹性，更契合周期股的逻辑。估值方面，一季报已全部发布，大部分煤企超预期，年化估值仅在4-5 倍，相较于以往煤炭股5-10 倍的合理区间，现已大幅折价，投资性价比凸显，当前仍是配置煤炭股的最佳阶段。业绩稳健且高分红受益标的：兖矿能源、中国神华、陕西煤业、平煤股份；具有成长性预期受益标的：山西焦煤、晋控煤业、盘江股份、淮北矿业；新产业转型受益标的：电投能源、靖远煤电、华阳股份、山煤国际、金能科技、中国旭阳集团（H 股）；债务重组受益标的：永泰能源。
煤价中枢上移，2021 年煤企业绩充分释放
2021 年煤价中枢上移，煤企业绩充分释放。我们重点关注的27 家煤炭上市公司（不包括山西焦化、美锦能源等纯焦化企业），2021 年合计实现营业收入13278.14亿元，同比增长31.7%；合计实现净利润1907.28 亿元，同比上涨84.7%；合计实现归母净利润1517.54 亿元，同比上涨77.8%。
2021 年产量微涨，销量微跌，整体盈利能力大幅增强2021 年，27 家煤企合计产量为10.9 亿吨，同比增长2.1%；销量15.8 亿吨，同比减少1.8%。平均销售价格（不含税）为651 元/吨，同比上涨55.2%；平均销售成本439 元/吨，同比上涨41.4%；平均毛利211 元/吨，同比上涨94.8%；毛利率32.5%，同比增加6.6 个百分点。2021 年综合毛利率平均为30.9%，同比增加4.6 个百分点；净利率平均为14.4%，同比增加4.1 个百分点；ROE 平均为16.8%，同比增加6.6 个百分点。整体来看，2021 年煤企龙头股盈利能力大幅增强，同时2022Q1盈利能力在煤价高位运行背景下维持强势。
2021 年煤企财务状况大幅改善
2021 年，27 家煤企期间费用率为6%，同比减少3.8 个百分点，煤企对期间费用管控具有成效，销售费用、管理费用降幅贡献较大；应收账款周转天数平均为24.5天，同比减少34.7%，平均存货周转天数20.4 天，同比减少19.7%，煤企的市场主导地位整体稳定；经营性现金流合计为3497.9 亿元，同比增长75.2%；资产负债率平均为49.6%，同比下降0.3 个百分点；现金流动负债比率51.5%，同比上升19.11 个百分点。综合来看，煤企资产负债率稳中有降，经营现金流与偿债能力大幅提升。
风险提示：经济增速下行风险，供需错配风险，可再生能源加速替代风险
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