行业：21 年行业龙头股首次突破千亿件量，21Q4 起数据验证价格战放缓。1）业务量：a）2021 年行业业务量同比增长30%，首次突破千亿件；快递公司累计业务量增速：中通（31.1%）＞圆通（30.8%）>韵达（30.1%）＞行业（29.9%）＞顺丰（29.6%）＞申通（25.6%）；b）21 年市占率：中通（20.6%，+0.2pct）>
韵达（17%，-0.02pct）>圆通龙头股（15.3%，+0.1pct）>申通（10.2%，-0.3pct）>
顺丰（9.7%，-0.04pct），中通龙头股实现业务量份额6 连冠，百世快递中国区业务于2021 年10 月29 日出售给极兔。c）22Q1：行业业务量增长10.5%，其中申通（26.2%）>韵达（19.6%）＞圆通（18.1%）＞行业（10.5%）>顺丰（-1.5%）。
2）价格：21Q4 起数据验证价格战放缓。
2021 年报及2022 年一季报综述：电商快递确认进入盈利改善周期。
1）业绩表现：价格战缓和，通达系利润修复显著。
a）扣非净利润：21 年中通（49.5 亿，+7.8%）>圆通概念股（20.7 亿，+34.2%）>顺丰（18.3 亿，-70.1%）>韵达（14.02 亿，+15.9%）＞申通（亏损9.4 亿）；其中21Q4：中通（17.5 亿，+35.2%）>顺丰（15.01 亿，+46.1%）>圆通（11.8亿，+258.3%）＞韵达（6.96 亿，+95.9%）＞申通（亏损6.3 亿）。22 年Q1：
顺丰（9.1 亿，+180.4%）＞圆通（8.2 亿，+141.9%）>韵达（4.0 亿，+122.4%）申通（0.93 亿，+198.1%）；圆通业绩持续超出预期。
b）单票分析：价格战缓和，单票利润21 年Q4 起显著修复。
21Q4 圆通单票扣非净利0.241 元，同比提升217.7%（+0.16 元），环比Q3 提升0.17 元；韵达0.128 元，同比提升62.2%（+0.05 元），环比Q3 提升0.06 元；中通0.28 元，同比提升15.3%（+0.04 元），环比Q3 提升0.07 元；申通-0.18元，同比-0.19 元。22 年Q1 圆通单票扣非净利0.22 元，同比提升104.9%（+0.11元）；韵达0.09 元，同比提升85.9%（+0.04 元）；申通0.035 元，同比提升178%（+0.08 元）。圆通修复力度最大。
2）资产端：基础设施建设高峰已过，产能扩张放缓。a）资本开支：2021 年顺丰、中通、韵达、圆通、申通资本开支同比分别增长56.5%、1.3%、37.3%、6.6%、19.8%，土地及分拣中心依然为重点投向。b）分季度来看，21Q4 中通、韵达、圆通、申通的资本开支同比分别-25.4%、+34.2%、-37.9%、+192.3%；22Q1 韵达、圆通、申通资本开支分环比21 年Q4 均进一步下降。
投资建议：我们强调观点：1）电商快递进入盈利改善周期。自2021 年“政策底”与“市场底”共振逻辑逐步兑现下，快递行业从价格竞争，转向服务比拼，高质量发展进一步明确，物流底盘相对扎实、服务品质相对更好的公司将会受益，年报及一季报坐实了提价->增利的逻辑，我们预计电商快递龙头公司中通、圆通、韵达进入明确的盈利改善周期。继续推荐A 股通达系中的圆通，继续看好公司数字化转型进一步赋能全网生态，同时建议积极关注当前市值已具备性价比的韵达。2）顺丰处于市值修复的战略机遇期。3）此外，我们认为3-4 月快递行业受到疫情等因素影响导致业务量下滑，但预期为阶段性因素且已经逐步从低谷走出，预期5-6 月会先后出现积压包裹派件高峰->或有的“报复性”网购消费龙头股—>电商618 大促，由此5-6 月行业业务量或重现繁荣。
风险提示：经济大幅下滑，价格战明显扩大。
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