2021A&S2022Q1业 绩回顾
复苏是2021 年社会服务行业龙头股的主旋律，上市公司收入端增长显著，业绩端实现扭亏。整体营业收入同比+26.31%，已恢复至2019 年的98.13%。2020 年行业归母净亏损7.00 亿元，2021年归母净利润达13.22 亿元。受春节后广深北上先后出现疫情的影响，2022Q1 行业收入端仍保持增长，业绩端承压。整体营业收入同比+7.60%，业绩同比-39.31%。现金流方面，2021 年行业经营性现金流净额同比-0.92%，同比降幅收窄，2022Q1 行业经营现金流净额同比转负。
细分行业梳理：沉潜而跃，龙头涅?
免税：客流驱动成长，关注疫情防控。回顾2021 年，尽管受疫情影响，口岸免税基本停滞，海南客流恢复迟滞，但在海外消费回流、海南离岛免税政策红利共同作用下，10 家离岛免税店销售额601.73 亿元，同比增长84%。2022 年以来，元旦、春节假期，海南离岛免税销售亮眼，3 月受海南当地及客源地疫情影响，销售额大幅下滑，期待疫后客流修复带动销售额回暖。
酒店：把握需求修复与尾部出清、连锁化率提升、产品升级带来的投资机会。2021 年上半年RevPAR 稳步恢复，下半年疫情散发致使恢复节奏放缓，全年表现优于2020 年。STR 显示2021 年全国整体/ 一线/ 二线/ 三线及以下样本酒店RevPAR 分别同比+18.2%/+26.0%/+15.6%/+13.6%。2022 年初行业稳开缓升，二月下旬起疫情影响Q1 表现。
景区：行业经营环境受疫情直接影响，静待人员流动恢复。2021 年，国内旅游龙头股总人次32.46亿，比上年同期增加3.67 亿，恢复到2019 年的54.0%；出行半径缩短，不利于收入维度恢复。多数景区标的2021 年全年恢复情况优于上年，收入恢复进度集中在40%~60%之间。考虑成本费用，景区行业重资产、重人力的特性使得盈利模式稍显脆弱，2022 年形势再度恶化。
餐饮：到店需求走弱，门店扩张速度放缓，关注疫情期间的公司成本优化。2021 年下半年外部环境再度恶化，对中小型餐饮造成的生存压力从短期转向为长期。就上市公司而言，2021 财年多数品牌在收入端获得了较高增速，其背后主要由年内门店网络扩张驱动；利润端，除九毛九以外的样本标的均出现了亏损。在此情形下，优化成本、韧性经营，成为板块主要关注点。
人资：多措并举稳就业，关注复工复产。就业市场景气度，具备明显季节性，即Q1~Q4 逐季改善，但是2021 年下半年，由于疫情扰动，Q3~Q4 并无显著环比改善， 2022Q1，就业市场景气度继续环比下滑。面对更为严峻的就业形势，财政政策、配套服务等多措并举以稳就业。
投资建议
供给加速出清，竞争格局优化，期待疫后需求修复，行业龙头涅?。社服行业概念股的消费场景以线下为主，疫期需求大幅下滑，上市公司业绩受损严重。站在当前时点，从需求修复节奏、行业格局演变、公司业绩弹性三个角度，推荐酒店、景区、免税、餐饮、人资。酒店板块推荐业绩弹性显著的首旅酒店，开店加速经验改善的锦江酒店；景区板块推荐天目湖、宋城演艺；免税板块推荐中国中免；餐饮板块推荐九毛九、海伦司龙头股；人力资源板块推荐大客户驱动的科锐国际。
风险提示
1、疫情影响行业需求恢复；
2、行业竞争加剧。
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