本期投资提示：
2021 年化妆品消费整体持续复苏，医美板块保持高景气，22Q1 化妆品医美普遍承压。1）21 年化妆品行业高增长，22Q1 行业增速有所放缓。21 年化妆品类零售额累计同比上升14%，高于社会消费品零售总额1.5PCT。22Q1 受淡季、同期高基数及疫情反复影响，化妆品类零售额累计同比增速低于社零1.5PCT。虽22 年3 月以来疫情持续发酵，但化妆品公司线上化率高，且二季度销售重点在618，因此目前化妆品公司Q2 业绩暂未受较大影响。2）医美行业持续维持高景气，受疫情影响终端客流情况。受各地疫情点状散发影响，医美终端客流量受限，机构端业绩有所波动。另外自21 年下半年来行业监管持续加强，细分品类监管日益明晰，22 年3 月水光针正式被纳入三类医疗器械管理，利好合规过证企业。展望二季度，虽然疫情具有不确定性，但医美消费者粘性强，后续消费需求有望随着疫情恢复较快反弹。强监管下行业持续规范化，有助于龙头公司集中度进一步提升。
化妆品：大单品策略助力业绩高增，线上渠道拓展收效显著，新规抬高准入门槛。1）化妆品板块表现亮眼。21 年板块合计营收268 亿元，同比增长17.8%。板块合计归母净利17.6 亿元，同比下降33%，若排除青松股份亏损影响，同比增长达到24.3%。22Q1 板块合计营收63 亿元，同比增长12.3%，合计归母净利润5.7 亿元，同比下降5.8%，若排除青松股份亏损影响，同比增长达到22.9%。2）分公司来看，品牌端表现强于制造。上海家化：21 年收入与净利润分别增长8.7%和50.9%。22Q1 收入与净利润分别增长0.1%和17.8%。珀莱雅：21 年收入与净利润分别增长23.5%和21%，22Q1 收入与净利润分别增长38.5%和44.2%，彩棠大放异彩，“抖快”异军突起。丸美股份：21 年收入增长2.4%，归母净利润下降46.6%，22Q1 收入与净利润分别下降5.3%和34.6%，仍处于调整期。
水羊股份：21 年收入与净利润分别增长34.9%和68.5%，22Q1 收入与净利润分别增长28%和36.1%。贝泰妮：21 年收入与净利润分别增长52.6%和58.8%，22Q1 收入与净利润分别增长59.3%和85.7%，业绩超预期。大单品持续放量，多平台运营能力优秀。制造端受成本等因素影响，表现不及预期。青松股份：21 年收入下降4.4%，净利润亏损9亿， 22Q1 收入与净利润分别下降19.7%和167.2%。嘉亨家化：21 年收入与净利润分别增长19.9%和4%，包材产业稳步发展。22Q1 收入小幅增长0.6%，净利润下降19.5%。
医美：21 年行业高增，22Q1 上市公司业绩分化。1）医美行业龙头股21 年高增长延续，22Q1受疫情影响增速放缓。21 年板块合计营收79.3 亿元，同比增长48.9%；合计归母净利润14.9 亿元，同比增长56.4%。22Q1 板块合计营收20 亿元，同比增长21.6%；合计归母净利润4.4 亿元，同比增长25%。疫情影响终端客流情况，且机构端的影响大于药械端。
随着疫情影响减弱，机构端客流水平恢复有望带来业绩修复，药械龙头股端随着终端消费需求释放，业绩持续靓丽可期。另外强监管下医美负面舆情有所降低，行业规范化维持健康发展，有助于龙头公司集中度进一步提升。2）药械端和机构端有所分化。朗姿股份：21 年医美业务营收同比增长37.8%。22Q1 整体营收基本持平，净利润同比由盈转亏。21 年线下医美门店由21 家稳步扩张至29 家。22Q1 受疫情影响业绩承压。华熙生物：21 年营收同比增长87.9%，归母净利润同比增长21.1%。22Q1 营收和归母净利润分别增长61.6%，31.1%。功能性护肤品高增长，原料业务稳步增长，医美业务战略升级再出发，功能性食品业务开局良好。爱美客：21 年营收同比增长104.1%，归母净利润同比增长117.8%。
22Q1 营收和归母净利润分别同比高增66.1%和64%。大单品嗨体系列渗透率持续提升，天使针接棒成为第二增长极，多元产品前瞻性布局打开未来成长空间。
行业观点与投资分析意见：短期疫情影响不改长期高景气趋势。化妆品医美行业概念股持续分化，行业由以前的营销渠道导向逐渐转向为产品研发导向，新规抬高准入门槛，看好研发实力雄厚头部企业的长期发展空间。1）化妆品：品牌端持续分化，重点关注行业增速快且集中度高的功能性护肤赛道、公司组织架构灵活、产品力强大单品表现亮眼的国货龙头，推荐：贝泰妮、珀莱雅。建议关注：上海家化。2）医美：把握研发拿证壁垒高、盈利能力强的中游药械公司，重点看好大单品驱动、产品管线布局广泛的标的，推荐：爱美客、华熙生物。
风险提示：若新型冠状病毒感染肺炎疫情持续时间较长，消费行业龙头股业绩可能不及预期；不确定因素增加，外部冲击加大的风险；收入增速放缓，居民消费意愿不强。
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