2022 年5 月13 日，央行公布2022 年4 月（下文简称“本月”）金融龙头股数据，社融存量增速10.2%（上月10.6%，我们预期10.5%），M2 增速10.5%（上月9.7%）， M1 增速5.1%（上月4.7%）。
信贷坍塌概念股是社融增速回落主要原因。4 月新增社融0.91 万亿元，同比少增0.95 万亿元，其中4 月人民币贷款新增0.36 万亿元，同比少增0.92 万亿，可以看出社融增速大幅回落主要是由于信贷坍塌导致，社融其他科目和去年同期变化不大。
疫情冲击，信贷坍塌。今年开年以来，疫情冲击逐月放大，我们以当月新增感染人数（确诊+无症状）超过100 的省份GDP 占比来度量疫情的影响，这一比例今年1 月为34%，2 月为46%，3 月大幅上升至86%，4 月为83%，与之对应，2020 年1 月为73%和2 月87%，所以这轮疫情冲击面不低于2020 年初。再考虑到本轮冲击的3、4 月属于春节后开工旺季，所以这一轮疫情冲击的经济影响可能超过2020 年初。2022 年4 月整体新增人民币贷款0.64 万亿，同比少增0.82 万亿，而2020 年2 月人民币贷款当月同比多增0.02 万亿元，信贷数据客观反映当前经济面临的压力可能超过2020 年2 月份。
扣除票据，投向实体贷款负增长。如果将票据融资（0.51 万亿元）从社融口径贷款（0.36 万亿元）中剔除，真实投向实体的贷款负增长。这种数据结构一方面显示金融体系在信贷供给方面几尽全力，为了冲信贷额度，大幅增加接近0 利率的票据；另一方面显示实体新增信贷需求几乎停止，历史最低的企业贷款利率也未能激发企业贷款意愿。
关于货币增速大幅上升。本月社融信贷增速明显回落，M2 增速却上升0.8个百分点，市场有所困惑。我们预计主要原因有三，（1）央行上缴利润和财政存款投放。本月财政存款同比少增0.54 万亿元，再考虑到央行的利润上缴，预计财政存款实际对M2 的额外贡献要更高。（2）银行体系额外资产扩张。当前由于实体需求乏力，同时银行间流动性充裕，银行体系可能会增加存量债券购买和SPV 投资维持规模增长，形成额外的存款创造。
（3）今年4 月银行体系债券发行同比少增，这对存款增长形成额外贡献。
流动性展望与投资建议：信用龙头股回落主要是实体需求坍塌导致，而政策端货币信用超额供给继续，银行间流动性充裕，国内流动性不会对金融市场形成约束。本次央行答记者问表示“宏观杠杆率会有所上升”，这是2021 年以来，央行首次提示宏观杠杆率上升，可能是在为疫情影响消退后，财政基建地产等政策带来的信用扩张做预期铺垫。一旦宏观杠杆率主动回升，将会对经济形势、银行业绩和广义流动性形成直接支撑，建议积极关注。
风险提示：（1）疫情反复超预期；（2）海外金融龙头股市场波动超预期。
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