事件描述
1）中烟发布电子烟概念股监管文件：《电子烟管理办法》于5 月1 日起施行、《电子烟》国标将于10月1 日起实施；2）尼尔森数据显示，美国4 月电子烟增速为6%，其中VUSE 增速为41%。
事件评论
国内牌照发放时间渐行渐近，后续国内市场渐进稳态。根据烟草龙头股总局规划：5 月1 日《电子烟管理办法》实施，10 月1 日电子烟国家标准正式实施，期间为新规过渡期，主要推进牌照申请和新旧产品切换：5 月5 日开始提交生产许可证申请意向书，6 月1 日线下牌照放开申请，6 月15 日电子烟交易平台上线。当前时间点：1）电子烟企业的生产牌照申请意向书已提交完毕，后续需等待中烟对其产品进行评审和工厂核验后下发牌照；2）过渡期间内，口味型电子烟概念股可以正常的生产销售，且终端无需强制通过电子烟交易管理平台进货；不过考虑10 月后将禁止非国标产品销售，预计国内订货比较谨慎；3）终端反馈来看，根据蓝洞公布4 月电子烟企业经营数据，受到政策和疫情影响，65%的门店反馈经营业绩环比3 月出现下滑。伴随10 月过渡期结束，国内将禁止非烟草口味电子烟，同时在供应链和渠道方面将进行偏计划性管控，预计销售阶段性承压；不过参考美国市场，其在2020 年1 月限制换弹电子烟口味，其增速从2019 年超过100%逐步降至个位数水平，2 个季度后增速逐步恢复，在新旧产品切换期美国市场未出现下滑情况（备注：尼尔森数据），我们预计伴随国内政策监管尘埃落地，增速在其后1-2 个季度或存阵痛，不过考虑中国市场足够大且产业趋势明确，斜率虽然改变但基于减害来替代传统烟草的初衷不变。
海外欧美主流市场合规化加速，同时关注北美大麻类雾化产品爆发。就欧美主流市场看，前四月美国电子烟销售同增约10%；值得注意的是伴随监管趋严，对应不合规产品或加速退出，一方面如头部合规品牌VUSE 前四月延续40%收入增速，所在渠道市占率达35%；另一方面将合成尼古丁纳入FDA 监管口径，并对一次性电子烟产品加强管理；对于东南亚、非洲等新兴市场，已逐步成为国内品牌方下一步发展的重点，不同于欧美传统主流市场，新兴市场监管相对偏松且部分区域允许线上交易，目前成为国内品牌商出海转型的第一选择。就大麻类雾化器方面，我们观察到美国工业大麻及娱乐大麻销售继续高增，且体量已不逊于电子烟龙头股产业，根据新华网数据2021 年美国大麻行业销售额达250 亿美元，同增43%，2022 年4 月初美国联邦众议院通过《大麻机会再投资和消除法案》，该法案计划在联邦一级实现大麻合法化，将大麻从联邦政府的受控物质清单中删除，还取消了针对大麻相关犯罪行为的刑事处罚，后续若参议院通过将带动产业增长提速；对于国内供应链而言，大麻类雾化设备订单或进一步加速。
短期关注电子烟龙头股牌照行情，中长期继续看好产业趋势。目前中国电子烟龙头股正处于牌照下发关键时点，料带来对中小落后产能的供给侧改革，考虑产品需求存较强韧性且全球电子烟渗透率提升空间，同时北美大麻合法化后带来雾化设备需求增量，看好以思摩尔为代表的头部代工厂市占率持续提升，以及有强生产研发实力的传统烟草产业链龙头。
风险提示
1、国内外政策大幅收紧；
2、行业竞争加剧。
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