煤炭需求：亚太地区煤炭消费强劲增长
受疫情影响，2020年全球煤炭消费量151.42EJ（折合标准煤龙头股51.67亿吨），较2019年减少6.21EJ（折合2.12亿标准煤）。
排名前三的煤炭消费区域为亚太（120.97EJ， 41.28亿吨标煤），北美（9.91EJ，3.38亿吨标煤）和欧洲（9.40EJ，3.21亿吨标煤）。
煤炭需求：亚太地区贡献增长动能，欧美经济发达地区煤炭消费走低全球煤炭消费龙头股自2014年达到峰值后（去年、今年大幅反弹有望新高），整体呈现波动下降趋势；亚太地区的煤炭消费量持续增长，在全球煤炭消费量中的占比持续提升；北美、欧洲等经济发达地区煤炭消费量降幅较大；其他地区煤炭消费量维持稳定。
煤炭供给：亚太与独联体地区贡献主要增量
供给方面，澳洲，印尼、中国为代表的亚太地区是对全球煤炭产量增量贡献最大的地区；俄罗斯为代表的独联体地区在煤炭产量方面同样有所增长；欧美地区受绿色投资、ESG投资等政策、理念的限制，以及能源转型力度较大，煤炭产量持续走低。
国际煤炭贸易：煤炭进出口地区较为集中
截止2020年，全球煤炭进口量排名前五的国家/地区为中国、日本、印度、欧洲、韩国，合计进口量7.7亿吨标煤，占全球总进口量的71%；出口量排名前五的国家为澳大利亚、印尼、俄罗斯、哥伦比亚、南非，合计出口量9.12亿吨标准煤，占全球总出口量的84.1%，前三占比73.7%（出口集中度更高）。
煤炭贸易格局重塑：抢煤大战已经打响
短期来看，俄罗斯煤炭对华出口增量面临“竞争”。已在波罗的海口岸与黑海口岸建立库存的煤炭，无法通过陆运调回远东口岸出口。而对日韩煤炭出口份额，则面临来自印度以及其他东南亚国家的觊觎与竞争。
大宗商品龙头股研究机构Kpler最新发布的数据显示，今年3月，印度从俄罗斯进口的煤炭总量达到104万吨，创下自2020年1月以来的新高，其中约有2/3来自于俄罗斯远东地区港口。如果未来卢比-卢布交易机制得到批准，那么价格更低的俄罗斯煤炭对“价格敏感”印度而言吸引力非凡。全年来看，预计俄罗斯对华煤炭出口将显著增长；但是我们预计该增量难以抵消由于价格过高和出口禁令导致的印尼等区域煤炭进口的减量，全年煤炭进口量仍将显著承压。
长期来看，煤炭资本支出下滑造成的煤炭产能扩张空间受限与国内铁路、港口运载能力上限，形成了对俄罗斯煤炭增产与对华出口增量的硬约束。对于前者，俄乌冲突所造成的俄罗斯经济动荡与西方制裁导致国际资本外流，将会进一步限制俄罗斯煤炭开采资本支出，对于后者，则需要关注俄罗斯铁路东段（贝阿铁路和西伯利亚铁路）基础设施建设的扩张，预计相应的扩建至少要到2024年才能完成，随后运载能力的释放所需时间尚未可知。此外，还需关注到由于煤炭占用了过多的铁路运力，俄罗斯铁路公司（RussianRailways）对其运输政策进行了调整，下调煤炭在铁路运输中的优先地位，未来煤炭铁路运力的释放存在较多不确定性因素。
从更深层次来看，供给逻辑驱动的全球煤炭产能周期，是国内乃至全球煤炭供需持续紧张的根源所在。
行业评级与投资机会
当前，仍处于全球新一轮由产能周期为根本、货币超发为助推的能源大通胀初期，全球煤、油、气资源概念股供给短缺问题在今后三到五年甚至更长时间周期维度或将趋于严峻。
国内政策积极推动保供稳价相比国际取得显著成效。以欧洲为代表的发达经济体实际已由气候安全转向能源安全概念股，已然并将趋于更高排放。我国将立足能源结构以煤为主基本国情，统筹发展与减碳的关系，大力推动煤炭清洁高效利用，科学有序推动能源绿色低碳转型，为实现高质量发展提供坚实能源保障。
在基本面周期性向上，政策面积极鼓励发展下，煤炭行业未来数年将步入一轮景气上行周期。在国家大力推动能源、电力市场化改革进程中，煤炭价格中枢也有望逐年稳中有升。然而当前，煤炭板块估值处于历史底部，再考虑高业绩、高现金、高分红属性，叠加高景气、长周期、高壁垒特征，煤炭板块将迎来一轮业绩与估值双升的历史性行情。
自下而上重点推荐两条主线：
一是内生外延增长空间大、资源禀赋优、公司治理优的兖矿能源、陕西煤业、中国神华、中煤能源等；
二是全球资源特殊稀缺、有成长空间的优质炼焦公司平煤股份、盘江股份、淮北矿业、山西焦煤等。
风险提示
疫情再度趋于严峻下，经济社会受到严重冲击进而影响能源煤炭短期需求；俄乌冲突结束或缓和带来的对能源紧缺的预期变化；国内外能源相关政策调整带来的短期影响；
下游用能用电部门大规模停限产；
重点公司发生煤矿安全生产事故。
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