需求旺盛是上半年主旋律概念股，多重利好下需求高景气延续回顾22 年上半年，增量主要源于国内分布式高景气延续+海外需求起量，往下半年看，多重利好下需求高增有望延续：1）国内大基地放量，集中式光伏或将成为下半年超预期所在，全年新增装机概念股或达100GW+；2）欧洲能源危机+地缘政治加速欧洲清洁能源转型，全年新增装机需求预计可达60GW；3）反规避尘埃落定，美国下半年组件需求有望显著改善，我们预计全年新增装机将上修至30GW+。我们预计22 年全球新增光伏装机240GW+，需求侧无忧；从供给侧分析，建议关注上游产能释放后盈利周期性回升板块，以及通过技术创新实现降本增效，渗透率快速提升的新技术两条主线概念股，推荐一体化组件、颗粒硅、胶膜板块。
上游产能陆续投放，供给短板逐渐消除
22 年上半年，硅料环节大量新增产能处于爬产阶段，加之终端需求持续超预期，硅料环节仍为产业链最紧缺环节，Q1 国内多晶硅产量为15.9 万吨，预计Q2 为18 万吨，多晶硅供给短板压制下游需求释放。根据硅业分会数据，Q3 部分企业分线检修，新增产能较为有限，预计产量19 万吨；新特包头10 万吨、协鑫四川6 万吨等集中于Q4 满产，Q4 产量进一步提升至22万吨，供应紧张或于22Q4 缓解，硅料供给释放促使组件降价，或将进一步刺激需求提高。
组件短期看盈利修复量利齐升，长期看品牌渠道高铸竞争壁垒22 年上半年上游原材料供应紧张，价格持续上涨，一体化组件盈利能力较弱，随着H2 硅料价格进入下行周期，产业链利润向下游流动，我们看好下半年组件环节盈利边际改善。组件占光伏系统成本约50%，是光伏最核心的部件，直面下游终端用户，质量是基础，品牌与渠道是竞争的核心。从下游装机结构看，分布式光伏发展迅猛，22Q1 新增装机中分布式占比67%+。
由于分布式光伏概念股ToC 属性较强，下游客户更看重品牌+运维，粘性相对更强，龙头企业凭借完善的渠道布局+享誉全球的品牌口碑，具有明显竞争优势。
胶膜顺涨传导原材料涨价，盈利能力边际改善
2022 年国内装机高增+欧洲需求大幅增长，下游装机量持续超预期，叠加硅片减薄带来的单平克重提升，我们看好胶膜行业需求高增。在22Q1 原材料涨价的背景下，EVA 胶膜从3 月开始数次涨价，截至5 月底税价格已至约18 元/平，价格传导顺利，预计Q2 胶膜盈利将显著改善。胶膜龙头企业相较于海优新材、赛务技术等企业毛利率水更高，因为其具备规模效应、采购折扣及低费用率的优势，我们预计福斯特Q2 单平净利将达到2.0 元/平，随着滁州、嘉兴胶膜产能的持续爬坡，22H2 有望迎来量利齐升。
技术创新是下半年胜负手，关注颗粒硅与新型电池光伏永恒的核心在于降本增效，我们看好技术创新带来的阿尔法机会：1）颗粒硅工艺跑通+成本优势显著，我们测算颗粒硅概念股在成本端较西门子法有11.6 元/kg 的优势，产能过剩背景下有望凭借壁垒利润助力穿越周期；2）22 年N 型电池渗透率破冰，先TOPCon 后HJT，目前TOPCon 电池已具有经济性，我们测算得N 型组件较P 型每瓦增厚收益5 分+。经济效应驱动厂商扩张N 产能，我们预计今年底全国N 型电池概念股产能有望超50GW，全年出货超20GW，渗透率提升至8.7%，23 年渗透率有望突破20%。
风险提示：行业下游需求不及预期、行业概念股竞争加剧。
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