事件：2022 年6 月14 日晚，OPEC 发布了6 月原油市场报告，披露了其成员国及减产联盟国的5 月产量和增产执行情况，OPEC+未能完成5月增产目标。OPEC 预计2022 年全球原油需求将增加340 万桶/天，下半年原油需求预计随着夏季假期出游增加而上调。供给端，OPEC 将2022 年俄罗斯原油龙头股产量下调25 万桶/天，预计2022 年美国原油产量增加130 万桶/天。
点评：
OPEC+未能完成5 月增产目标。2022 年5 月，参与减产的OPEC-10 国合计产量为2454.1 万桶/天，较原定产量目标低104.7 万桶/天。5 月，OPEC+开始实行新基准下的增产配额，沙特、阿联酋、伊拉克、科威特的增产基准分别提高50、33、15、15 万桶/天，OPEC-10 国新的月度增产配额提高到27.4 万桶/天。然而实际上，5 月，OPEC-10 国较4 月仅增产3.5 万桶/天，远低于27.4 万桶/天的月增产配额。对于非OPEC 国家，OPEC 预计俄罗斯5 月增产15.2 万桶/天，超过11.4 万桶/日的既定增产目标。但整体来看，OPEC+实际增产情况较43.2 万桶/天仍有很大差距，OPEC+在5 月未能完成增产目标。
OPEC-10 国中，从增产配额来看，仅刚果（增产0.8 万桶/天）超额完成5 月增产配额（目标0.3 万桶/天），其余国家均未完成5 月指标，其中，沙特实际增产6 万桶/天，比目标增产额少5.4 万桶/天，伊拉克实际减产2.1 万桶/天，比目标增产额少6.8 万桶/天。从产量目标来看，仅阿联酋（304.6 万桶/天）完成5 月产量目标（304 万桶/天），其余国家均未达到5 月目标，其中，沙特实际产量1042.4 万桶/天，比产量目标少12.5万桶/天，安哥拉和尼日利亚分别比产量目标少29 万桶/天和49 万桶/天。
OPEC-13 国在5 月的合计产量为2851 万桶/天，较4 月减少17.4 万桶/日。对于豁免减产的3 国，伊朗5 月产量减少2.1 万桶/天，利比亚5 月产量减少18.6 万桶/天，委内瑞拉5 月产量减少0.2 万桶/天。
OPEC+联盟内部出现分化，2022 年增产目标实现难度较大。根据6 月2日OPEC+部长级会议决议，OPEC+将提前一个月完成原增产计划，即7-8 月每月各增产64.8 万桶/日（较原计划增加21.6 万桶/日），到8 月完成原定于9 月完成的增产目标。沙特和阿联酋是OPEC+唯二有剩余增产能力的国家，但是他们希望维持高油价，目前尚未打算额外增产。俄罗斯7-8 月每月的既定增产目标为17 万桶/天，但考虑到俄乌冲突及西方对俄制裁影响，俄罗斯增产目标难以达成。受产能限制，科威特、尼日利亚等国家也较难完成增产目标。
中长期看，沙特、阿联酋和伊拉克的产能增长需要长达5 年时间。伊拉克计划到2027 年底将原油产能从480 万桶/日增加至600 万桶/日，沙特计划要5 年从1150 万桶/日增加至1300 万桶/日，阿联酋计划5 年从400 万桶/日增加至到500 万桶/日。每个产油国都面临自然减产，需要有投资以保持产量不变，还需要加大投资以实现产量增长，但现在金融机构在全球许多油气项目提供资金方面犹豫不决。我们认为，OPEC 国家生产成本低，高油价下激发了加大投资生产的意愿，但传统油田开发生产周期长，每年新增供给量有限，难以解决近几年原油供应紧缺问题。
对于不参与减产联盟的3 个OPEC 成员国，利比亚近3 年从战争中逐步恢复，原油产能和产量随之提升，但剩余产能几乎用完。委内瑞拉在过去5 年内的产能由从300 万桶/日急速下滑，也就是说委内瑞拉目前已达到产能瓶颈，没有剩余闲置产能，虽然现在美国计划放松对委内瑞拉的制裁，但长期投资不足、生产设施老旧、老油龙头股田加速衰减等限制下，我们认为委内瑞拉短期内增产困难，需要大量投资和较长时间才能使得委内瑞拉生产恢复。伊朗目前拥有剩余产能约100 万桶/日，我们认为如果伊朗制裁被解除，会加剧短期油价波动，但不能改变原油供应长期紧缺的趋势。
产能概念股周期引发能源大通胀，继续看好原油等能源资源概念股的历史性配置机会。我们认为，无论是传统油气资源还是美国页岩油，资本开支是限制原油生产的主要原因。考虑全球原油长期资本开支不足，全球原油供给弹性将下降，而在新旧能源转型中，原油需求仍在增长，全球将持续多年面临原油紧缺问题，2022 年国际油价迎来上行拐点，中长期来看油价将长期维持高位，未来3-5 年能源资源有望处在景气向上的周期，继续坚定看好本轮能源大通胀，继续坚定看好原油等能源资源在产能周期下的历史性配置机会。
风险因素：全球新冠疫情再次扩散的风险；新能源概念股加大替代传统石油需求的风险；OPEC+联盟修改增产计划的风险；OPEC+产油国由于产能不足、增产速度不及预期的风险；美国解除对伊朗制裁，伊朗原油快速回归市场的风险；美国对页岩油生产环保、融资等政策调整的风险；全球2050 净零排放政策调整的风险。
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