纯碱行业维持高景气，现货价格上涨。根据百川资讯，截至6 月17 日，轻质纯碱价格3050 元/吨，重质纯碱价格3125 元/吨，相较于5 月17 日分别增长1.7%，1.6%。纯碱行业价差持续扩大，联碱法氯化铵价格持续上涨。根据百川资讯，截至6 月17 日，天然碱法价差2590 元/吨，氨碱法价差1546 元/吨，联碱法价差2831 元/吨，天然碱法价差相较于5 月17 日持平，氨碱法、联碱法价差分别上涨9.8%、19.9%。上游主要原材料原盐、合成氨价格下跌。目前供应端，在产企业基本维持高位运行，后市提产空间有限，且企业库存持续下降，供应面对价格形成支撑。需求端，平板玻璃行情有望随着出货量提振转好，刚需稳定，且后续冷修计划较少，整体采购刚需较稳；另外光伏玻璃产线点火等计划实施，或将增加重碱需求。综合来看，我们预计纯碱行业仍将维持高景气。
行业开工率有所下滑，6 月库存进一步下降。根据百川资讯，2022 年1-5 月，国内纯碱行业开工率基本维持在80%以上，2022 年5 月纯碱行业开工率为82.56%，环比4 月下降4 个百分点，处于历史高位。5 月份纯碱产量235 万吨，环比4 月下降4%。6 月以来工厂库存进一步下降，处于历史低位。根据百川资讯，截至2022 年6 月17 日，国内纯碱企业库存总量为40 万吨，较前一周下降4.76%，处于历史低位。
海外纯碱供应紧张，5 月国内出口创新高。进入2022 年，国内纯碱出口量增加。
根据海关总署数据显示，5 月份国内纯碱出口量在19.56 万吨，环比增加28.9%，同比增加229%。1-5 月份累计出口纯碱65.8 万吨，同比增加68.7%。2022 年5 月中国纯碱主要的出口国/地区分别是：孟加拉国、菲律宾、尼日利亚、巴西、越南、印度、泰国、韩国、印度尼西亚、马来西亚等。进口量处于低位。根据海关总署数据显示，2022 年5 月份国内纯碱进口量在0.64 万吨，环比增加106.5%，同比增长220%。
光伏玻璃产量明显增加，平板玻璃刚需稳定。根据百川资讯，2022 年5 月光伏玻璃产量137.2 万吨，同比增加41.71%，环比增加18.89%，1-5 月总产量545.42万吨，同比增加19.2%。我们认为随着下游光伏行业的需求增长，光伏玻璃将持续有新建项目投产，从而带动纯碱需求增长。根据百川资讯，2022 年5 月平板玻璃产量413 万吨，同比减少6.26%，环比增加2.73%，1-5 月总产量2048.6万吨，同比减少2.47%。截至6 月17 日，平板玻璃库存379 吨，同比增长441.55%。前期因各地区疫情交通管控偏严，市场需求受运输影响明显，我们预计后续随着疫情逐步得到控制，平板玻璃需求仍将保持稳定。
下游汽车市场概念股迅速回暖，房地产短期承压。纯碱的下游主要为平板玻璃、日用玻璃概念股、光伏玻璃、洗涤剂等行业，其中占比最高的平板玻璃主要用于建筑和汽车等。从5 月下游行业的高频数据来看，汽车产量同比降幅迅速收窄，房地产新开工/竣工面积仍有不同程度下滑，短期地产终端需求承压。根据wind 数据，2022 年5 月，房屋新开工面积同比下降30.6%，房屋竣工面积同比下降15.3%，汽车产量同比下降4.8%，合成洗涤剂产量85.6 万吨，同比增长8.1%，氧化铝产量698.8 万吨，同比增长5.9%。
投资建议。建议关注远兴能源、中盐化工、双环科技、山东海化龙头股等。
风险提示。产品价格下跌；下游需求龙头股不及预期；进口增加。
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