军工概念股是一个结构性的产业机会十四五期间国防科技工业的长期景气趋势已确立，但战略分轻重缓急、景气兑现节奏有先后、产业组织架构变革等关键质变如火如荼，共同决定了军工行业是一个结构性的产业机会。鉴于此，我们根据所处景气赛道、产业链环节以及所属投资逻辑主线对军工行业核心上市公司进行三维划分，全方位把握军工投资机会。当前时点，导弹、航空发动机、新型军机和国防信息化是具备比较优势的景气赛道，产业组织架构变革下中间环节崛起正带来历史性机遇，而国企改革深化，将持续驱动国有军工企业经营活力和效率提升。
三大维度的产业逻辑赋予军工产业潜在的非线性盈利扩张能力“非线性盈利扩张”的定义是微观企业的当期利润增长的边际变化显著地高于当期营收增长的边际变化，且具有可预测、可持续、可跟踪的特点。当前我国装备建设尚处于交付早期，累积交付量翻倍时间短，军工龙头股企业业绩增长在莱特定律作用下具备强可持续性。未来基数效应下即便装备放量增速减缓，但组织架构变革下中间环节企业通过品类扩张和纵向延伸实现配套级别的跃升和议价权的重构、主机厂通过主动供应链管理提升生产效率亦能实现非线性扩张，而随着国企改革的全面深化，军工国企或将迎来盈利显著改善。
行业比较视角下军工板块的景气度、确定性和估值优势已凸显今年上半年受流动性及风险偏好变化等多重因素影响，军工板块曾宽幅调整，近期则实现一定程度反弹。然而，基于动态估值分析，目前军工板块的估值历史分位数仍处于底部区间，核心军工上游供应商的业绩增速和估值匹配度较高，而主机厂类企业的绝对估值仍处于历史底部位置。横向对比其他成长行业，当前军工行业业绩增长持续性和扩张性仍存，且历史估值处于底部，性价比在成长板块中亦较为突出，具备显著比较优势，因此我们看好军工行业在全行业比较优势下带来的战略配置价值。
交易视角下军工行业活跃度和风险偏好类指标仍处于底部区间交易层面，根据对多个军工行业交易指标进行综合分析，我们判断当前军工板块仍处于交易的相对底部。从行业活跃度指标走势看，尽管近期反弹行情中部分指标有所回升，但绝大多数指标仍处于观测区间的历史底部，左侧交易机会凸显。而从风险偏好类指标的走势看，融资融券类指标显示目前军工板块的风险偏好水平仍未有显著提升，但两融余额剧烈波动等前期对板块影响程度较大的风险因素已回归至可控范围内，板块安全边际充足。
投资建议与标的推荐
当前军工处于交易左侧和盈利右侧，具备长期配置价值。未来军工龙头股投资主线需把握结构性扩张型产业方向，国企推荐中航光电、中航高科&抚顺特钢、中航沈飞，民企推荐菲利华、图南股份、三角防务，此外建议关注周期演绎品种航发动力、洪都航空、中直股份和中航西飞，以及航天电器、振华科技、鸿远电子、新雷能、中航重机、爱乐达、七一二等基本面优势个股。
风险提示
1. 军工后续大额合同订单落地不及预期，以及景气传导的不确定性；2. “十四五”武器装备建设龙头股规划牵引下，大批量交付的产能及时释放不确定性；3. 我国国防科技工业体系的体制机制改革进程低于预期，产业组织架构变革的不确定性。
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