从周期性来看，本轮库存周期从3Q19开始复苏，若按照历史规律，本轮周期可能在2Q20进入繁荣阶段，并在2Q21进入衰退期，最终经历萧条期后在3Q22见底，但1Q20开始的新冠疫情放大了本轮周期波动、延长了高景气持续的时间，具体的原因包括产业供给受疫情持续影响、全球流动性对冲导致宏观需求提升以及疫情导致的居家办公消费需求提升。在2Q22当前来看，全球半导体库存高企，包括HPC、手机通讯概念股、Foundry、OSAT在内的环节原厂库存均处于历史高点，唯模拟IC、功率IC相关供应链原厂库存仍保持在较低的水位。随着国内疫情好转，国内下游终端需求逐步回暖，但限于全球通胀背景、地区冲突，全球下游终端需求仍受到较大压制，我们认为，全球电子当前处于衰退转萧条期，下游终端需求处于震荡转弱复苏，上游供应链处于主动去库的阶段。未来半年，我们更推荐库存相对较低、下游需求国内弱复苏的消费电子元器件、面板、LED板块以及消费电子相关的半导体板块，其他半导体高水位库存预计持续去化至1Q23后。
从成长性来看，5G、IOT、HPC、半导体国产化是拉动2020至2021年需求成长的主力。未来，全球5G手机出货渗透率将突破60%，5G带来的动力趋弱，而中国新能源汽车销量渗透率还未超过30%，全球渗透率则更低，我们认为下一轮A股电子周期的成长动力将是汽车电子、IOT、VR/AR和半导体国产化。汽车电子方面，我们建议重点关注CIS和功率IC供应链。国产化方面，我们建议重点关注半导体设备、硅片、FPGA、IC载板、模拟IC和OLED面板。消费电子方面，我们建议重点关注折叠屏、MLCC、MiniLED供应链。
从A股行业估值来看，以中信电子指数（CI005025.W）为准，PE（TTM）估值当前为33x，历史分位处于6.6%附近，结合历史估值和景气阶段来看，目前电子行业估值下调的阶段已经结束，未来将进入业绩下调、股价下跌、估值震荡的阶段，尤其是半导体板块。PB估值当前约3.5x，历史分位数处于31%附近，由于A股半导体资产占比、质量相较于上一轮周期有明显上升，因此PB估值参考意义较小。
重点推荐标的：1）折叠屏：精研科技（300709）；2）VR/AR：歌尔股份概念股（002241）；3）汽车电子：韦尔股份（603501）；4）半导体设备：北方华创（002371）；5）硅片国产化：立昂微（605358）；6）FPGA国产化：复旦微电（688385）；7）IC载板概念股国产化：深南电路龙头股（002916）；8）模拟IC国产化：圣邦股份（300661）、芯朋微（688508）；9）OLED国产化：京东方A（000725）。
风险提示：下游终端需求不达预期、国际地区冲突加剧等。
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