投资建议
权益类衍生品业务作为交易所响应投资者多元化需求、提升交易平台流动性的重要手段，已成为众多交易所在完善现货市场业务外的重要战略目标。以港交所为例，近年来我们看到其在完善恒生系衍生品的同时，陆续推出了MSCI亚洲及新兴市场产品、MSCI中国A50 互联互通期货，扩充衍生品生态圈。本文从全球交易所权益衍生品市场全景出发，分析业务发展逻辑和竞争模型。我们认为，港交所依托中国资本市场开放下充足的现货市场空间、与恒生指数/MSCI良好的合作关系、及持续优化的市场微结构，衍生品业务竞争力较强、业务发展可期，预计2021-25 年衍生品ADV CAGR达16%。
理由
近年来，场内权益类衍生品交易量高增、新兴市场为核心驱动。2018 年以来，受中美贸易摩擦、新冠疫情及地缘政治不确定性导致的市场波动性提升影响，投资者风险对冲情绪有所增长，加之线上交易便捷、产品结构创新带动散户投资者进入市场，全球权益类场内衍生品交易量扩容明显、2018-21年CAGR达38.5%（vs.场内其他金融类6%,商品/其他类20%）。区域分布来看,亚太权益类衍生品交易所最多、交易量最大,且近年来受散户交投情绪带动，亚太/南美等新兴市场交易量增速最高；北美/欧洲机构投资者占比较高，虽交易量不及亚太、但未平仓合约量最高，同时对单产品的依赖度更低。
交易所为权益衍生品概念股产业链核心参与者、交易及结算贡献主要收入。场内权益类衍生品产业链可分为产品供给端（指数公司+交易所）、交易执行端（交易所+经纪/做市商+清结算机构）、客户需求端，交易所在其中扮演重要角色，并通过交易费、结算费、抵押品管理手续费、保证金投资收益、及相关数据费收入赚取收益；其中，交易及结算费贡献交易所衍生品业务主要收入。
区域竞争为主，“现货市场+先发优势+产品创设+市场微结构龙头股”构筑核心竞争力。相较区域垄断程度较高的权益现货市场，权益类衍生品竞争更激烈，不同指数公司均可依据同一交易所上市股票设计指数、并授权多家交易所上市相关产品。但另一方面，由于本土交易所具备天然的衍生品需求基础和交易便利性、加之不同时区存在交易时间限制，场内权益类衍生品整体以区域竞争为主、且本土交易所通常占据较高份额，竞争格局优于全球竞争的场外衍生品及商品。就竞争力而言，我们认为场内权益类衍生品的核心竞争力包括：1）庞大本土或区域现货市场带来的衍生品需求；2）前瞻战略布局及政策支持下的先发优势；3）产品创设能力，包括与上游指数供应商的紧密关系、及微观产品层面的设计能力；4）交易制度、基础设施等市场微结构。
盈利预测与估值
维持盈利预测龙头股及目标价不变。
风险
新业务进展低于预期；地缘政治不确定性；国际交易所龙头股间竞争超预期。
数据推荐
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