本周要点：
本周A 股上行，上证指数收于3,349.75 点，周变动+0.99%。
食品饮料概念股板块周变动+2.23%，表现强于大盘1.23 个百分点，位居申万一级行业分类第13 位。
本周食品饮料各子板块中涨跌幅由高到低分别为：啤酒（+3.45%），白酒（+2.86%），调味发酵品龙头股（+1.71%），软饮料（+1.70%） ， 休闲食品（+0.55%） ， 肉制品（+0.18%），乳品（+0.04%），预加工食品（-0.38%），保健品（-0.60%），其他酒类（-1.05%）。
【白酒】动销+预期持续改善，继续看好白酒修复需求持续改善，下半年高端批价有望回升。目前多地宴席限制基本解除，白酒动销水平及经销商信心环比有明显改善，下半年整体经济增长水平有望拾级而上，基建及房地产市场环比提振有望带动白酒需求向上，高端白酒批价有望率先反弹。渠道调研本周主流产品批价仍较为平稳，渠道库存仍然处于合理范围内，酒企回款发货节奏稳步推进，夏季到来白酒行业进入消费淡季，预计酒厂重点将放在客情维护及市场梳理上，我们重点关注各地宴席市场的整体恢复情况。
目前仍处于白酒行情修复初期，重视高端酒及次高端龙头机会。我们认为白酒产业链韧性显著增强，下半年随着经济活动开始爬坡，餐饮产业链恢复加快，宴席消费场景将逐步回归正常状态，年内动销不断向好，带动预期由冷而暖，6 月以来已经有一定反弹，但仍处于修复初期，继续坚定看好白酒行情。长期看部分龙头酒企中性假设下已经具备3 年1 倍空间，动销拐点预示景气拐点，宜果断加仓。首推高端，泸州老窖（中高档产品齐发力，市场运作高效灵活），五粮液（估值底部，核心管理层调整到位即将发力），贵州茅台（成长确定性突出，i 茅台提升直销占比）；其次山西汾酒，酒鬼酒；以及今世缘、古井贡酒、洋河股份等。
【啤酒】：消费场景持续恢复，原材料价格回落有望进一步提升利润率
随着消费场景恢复，啤酒需求得到持续修复。参考20 年一季度，解封后4/5 月接近两位数增长，这与当下具有相似性。21 年下半年由于天气、水灾等原因基数较低，22 年旺季及下半年增长压力减弱。由于餐饮、娱乐渠道高端产品占比高，修复阶段吨价提升将释放更多利润弹性。主要啤 酒企业一季度已经通过长单等方式锁定大麦、铝材等主要材料价格，若大宗原材料价格回落利润率有望进一步提升。基本面角度维持青岛啤酒、重庆啤酒、华润啤酒并列第一判断，同时建议关注燕京啤酒潜在改革机会。
【调味品】：原料期货价有所回落，关注未来成本弹性进入6 月，部分上游原材料价格出现一定回落，棕榈油、大豆油当前期货价较年内最高点回落25%、16%，大豆也较年内最高点回落7%。考虑到调味品概念股企业成本已经出现2 年连续上行，对企业经营造成一定压力，近一年内，多数企业净利率均出现下降。如成本能够改善，未来1-2 年，调味品企业将出现较大的利润弹性，建议关注：1）大豆价格如能下降，酱油等以大豆为原料的企业成本有望改善，如海天味业；2）油脂价格下降，复调类企业，尤其火锅底料相关，有望受益，如天味食品、日辰股份；3）其他成本压力较大，但也有提价的企业，如安琪酵母，糖蜜价格与农产品价格相关，若上游原料下降，糖蜜价格也有望出现拐点，酵母也有受益；4）主要原材料今年已经下降，但如上游改善，对其他成本项也有边际促进的企业，如涪陵榨菜。
【乳制品】：乳品消费韧性显著，原奶成本持续下行受疫情影响部分地区生产、运输环节受阻，喷粉及降低终端库存的促销使得利润率受到影响。6 月至今环比已经明显改善，随着疫情得到缓解供给端正在加速修复。相比其他消费品乳制品需求依然保持较强韧性，全年竞争改善下营业利润提升趋势不变。年初至今原奶价格同比/环比持续小幅回落。对于市场担心的原奶成本问题，年初以来龙头企业通过结构改善和费用控制的方式，实现经营利润提升目标。若原奶下行趋势延续，有望进一步释放利润弹性。重点看好妙可蓝多、伊利股份、蒙牛乳业。
【饮料】：功能饮料&包装水进入销售旺季
随着气温升高，功能饮料和包装水进入销售旺季。由于过去几个月受疫情影响需求同比表现较逊色，终端动销较慢，6、7 月份销售情况和库存的消化进度对全年目标的完成具有重大作用。功能饮料增速环比改善趋势显著，全年基础目标较大概率能完成。
【速冻食品】：餐饮供应链环比改善，油脂价格出现回落短期，餐饮市场逐渐恢复，餐饮供应链相关企业有望迎来需求、成本双重好转。从成本来看，油脂期货价格出现一定回落，包括大豆油、棕榈油等主要油脂，而油脂是速冻企业成本中相对较大的部分，上游改善对企业成本有望带来边际好转。从长期来看，我国餐饮连锁化率仍有较大发展空间，餐饮供应链发展空间广阔，需求有望持续保持较高景气度，持续看好安井食品、千味央厨、味知香等相关企业。
白酒渠道动态
【贵州茅台】：本周飞天批价整箱3060（环比-5 元），散瓶批价2750 元（环比-25 元），茅台1935 批价1410 元（环比持平）。目前已经完成6 月份回款，6 月份配额陆续发货。到货后散瓶批价略有回落。
【五粮液】：本周普五批价965 元（环比-5 元），七代普五批价965 元（环比持平）。目前回款进度完成65%左右，发货进度55%左右，回款发货进度同比基本持平。全国面上动销良好，库存1-1.5 个月左右。
【泸州老窖】：本周国窖批价920 元（环比持平）。目前打款价按照960 执行，回款进度55%左右，发货进度50%左右，回款同比有个位数增长，库存1-1.5 个月左右。
【洋河股份】：本周M6+批价低度580 元左右，高度642 元左右（环比持平），M3 水晶瓶低度380 元，高度440-457 元左右（环比持平），天之蓝低度235 元，高度305 元，海之蓝低度125 元（环比持平），省外海之蓝库存降至1 个月以内，高度143 元（环比持平），省内海之蓝新版处于导入阶段，终端供货价 提高2-3 元，渠道利润增厚。目前处于70 日攻坚尾声，回款进度达到65%左右，累计回款同比增长在25%以上。省内天之蓝、梦之蓝库存2 个月左右，省外库存2-2.5 个月。
【剑南春】：本周水晶剑批价398 元（环比持平），春节期间部分地区限制大范围宴席对剑南春动销有阶段性影响，4 月份以来动销同比下滑25%左右，Q1 以来动销下滑20%左右，目前剑南春完成Q2 回款，回款进度50%左右，发货进度较往年慢3-5pcts，渠道库存维持2 个月左右。
【舍得】：本周品味舍得批价350 元（环比持平），智慧舍得455 元（环比持平）。6 月份以来开启新一轮回款，目前打款进度在50%左右，渠道库存在1.5 个月左右的正常水平。
【水井坊】：本周臻酿八号批价315 元（环比持平），井台批价440 元（环比持平）。近期公司开启新一轮回款，预计本月中上旬完成回款。
【今世缘】：本周国缘四开批价420 元左右，对开批价260 元左右（环比持平）。目前回款进度提升至55%左右，发货至4 月份，库存水平平均2-2.5 个月左右。
【山西汾酒】：本周青花30 复兴版批价815 元（环比-15 元），青花20 高度批价360 元（环比-2 元），玻汾批价43 元（环比持平），青花系列及玻汾严格采取配额制。Q2 打款开启，补充回款后目前完成55-60%左右，发货进度与回款进度一致，华中、华东等多地玻汾和青花系列动销反馈表现较好，库存25 天左右。
【酒鬼酒】：本周内参批价810-830 元（环比持平），红坛龙头股批价310 元（环比持平），传承批价220 元（环比持平）。目前Q2 新一轮回款后内参回款比例55%左右酒鬼回款比例45-50%左右，湖南渠道库存1.5个月左右，省外库存2 个月左右，动销维持良性，省外市场拓展顺利。
重点推荐：白酒受短期扰动不改长期趋势，坚定看好龙头企业成长，推荐：（1）主流产品格局稳定，成长确定性突出的贵州茅台、泸州老窖、五粮液、山西汾酒；（2）仍处于市场扩张期，具备高增长潜力的古井贡酒、酒鬼酒。（3）公司运营质量不断提升的洋河股份、今世缘、舍得酒业、水井坊等。大众品随着复工复产加速，关注消费场景恢复带来弹性，我们看好以下三条主线：（1）复苏，消费场景恢复带来弹性。啤酒龙头股板块重点推荐重啤、华润、青啤；卤制品板块推荐绝味食品；调味品板块推荐海天味业，安琪酵母。（2）集中，疫情加速行业出行，渗透率具有显著空间。分别推荐百润股份、妙可蓝多、安井食品、东鹏饮料。（3）抗风险，竞争格局向好，龙头盈利能力稳健。分别推荐细分领域龙头伊利股份、蒙牛乳业、双汇发展、涪陵榨菜、洽洽食品。
风险提示：疫情反复影响消费；经济不景气。
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