本期投资要点：1）1H22E 新业务概念股价值增速预测： 国寿（-11%）>人保（-25%）>太保（-50%）>新华（-53%）；2）1H22E 归母净利润增速预测： 人保（-7%）>国寿（-22%）>太保（-30%）>新华（-35%）。
人身险：增额终身寿、返还型重疾等产品销售火热，预计期交和NBV 缺口持续收窄。寿险行业持续回暖，人身险行业1-5 月保费收入约1.9 万亿，yoy-2.3%，降幅较1-4 月（yoy-2.5%）持续收窄。分险种来看同比增速：寿险（-3.5%，1-4 月yoy-4%）、健康险龙头股（2.3%，1-4 月yoy2.9%）、意外险（-6.4%，1-4 月yoy-5.3%），健康险增速放缓而寿险上升主要由于行业逐步从重疾险转向增额终身寿险销售。6 月以来，行业创新推出“重疾+两全”产品组合龙头股，针对老客户、成人、少儿款等不同定位客群推出专属产品，提振保单销售。随疫情好转、队伍规模企稳，预计1H22 期交销售逐步回暖，推动NBV 降幅收窄，1H22 新业务价值增速预测排序： 国寿（-11%）>人保（-25%）>太保（-50%）>
新华（-53%）。
财产险：总保费增速稳定，车险5 月扭负为正，综合成本率有望保持稳定。受疫情影响，财产险行业1-5 月年原保费收入6472 亿元（yoy+7.3%，1-4 月yoy+7.9%），其中车险保费收入3272 亿元（yoy+4.2%，1-4 月yoy+4.8%），占比50.6%。车险保费略有降速，但5M22 保费已扭负为正（yoy+1.9%，4M22 yoy-4.2%），预计6 月起随复工复产推进，车险增速将持续走高回归至高个位数增长。当前车险综改保费压力已调整到位，叠加信保、大灾风险等因素出清，头部财险公司综合成本率有望稳定保持100%以内，承保利润将进一步改善；当前我国非车险覆盖率较低，农险、意健险、责任险等发展空间充足。
险资配置：截止5 月末险资运用余额增长10.9%，债券投资贡献64%增量，股基投资规模环比年初降幅收窄。5 月末保险资金运用余额24 万亿元，环比年初+3.5%。其中，债券投资增加5161 亿，环比年初+5.7%，投资增量占比64%；股基投资增加242 亿，环比年初+0.8%，较4 月降幅（-4.8%）明显收窄，预计是险企把握权益配置机会及权益增值贡献；其他投资增加914 亿，环比年初+1.1%，增量投资占比11%；银行存款增加1795 亿，上升6.9%。债券、股基、存款、非标等投资占比分别为39.9%、12.4%、11.6%、36.1%。
投资端表现：5 月以来权益市场回暖，长端利率企稳，险企准备金增提压力边际改善。1）权益市场自4 月低点以来持续回暖，截至6 月30 日收盘，上证综指和沪深300 已从底部上涨17.7%和18.5%，利好保险公司权益投资；2）十年期国债收益率6 月末收于2.82%，750 天移动平均值2.982%，较年初下行5.9bp，好于21 年同期的7.3bp，如按静态收益率计算，全年降幅同比将收窄7bp（22E 下行12.1bp，21 年下行19.1bp），准备金补提对于净利润的侵蚀压力边际缓释。
投资分析意见：1）寿险将迎拐点，财险龙头股增速走高。预计寿险经营转好和2H22 低基数下，队伍规模和NBV 有望迎单季度正增长；预计财险增速随复工复产将触底上升。坚定看好行业复苏；2）当前保险股估值已充分映悲观预期，3 大A 股寿险PEV 平均0.48 倍，处于历史底部，估值龙头股分位数在历史5%以内。推荐排序：中国财险、中国人保、中国人寿、友邦保险、中国太保、新华保险。
风险提示：1)有效人力复苏缓慢，规模人力增长承压；2)寿财保单销售不及预期；3）长端利率下行，资产再配置承压；4)权益市场波动，信用风险暴露
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