报告摘要:
贵金属概念股：经济前景担忧升温，黄金投资价值显著本周COMEX 黄金下跌0.83%至1812.90 美元/盎司，COMEX银下跌6.23%至19.86 美元/盎司。金银比较上周走高，目前为91.31。COMEX 黄金白银非商业净多持仓减少；SPDR 黄金ETF、SLV 白银ETF 持仓减少。
本周市场关注的多个美国经济数据指标出炉。其一是美国核心PCE 物价龙头股指数同比上涨4.7%，为去年11 月以来新低，令通胀担忧略有缓和，但值得注意的是目前其仍处于高位。二是6 月美国ISM 制造业PMI 录得53，创2020 年6 月以来新低，依旧延续此前的下降势头，这一数据增加市场对美国衰退的担忧。家庭需求增长降温、企业资本支出放缓，以及制造商投入品的订单下降，虽一方面缓解了供应链的压力，但衰退担忧也随之升温。同时，营建支出月率也显示住房建设市场的疲弱。高盛等机构对经济衰退担忧仍在发酵，虽然市场预期7 月加息75 基点的概率依然较高，但已有交易员押注经济增长的放缓将使美联储后续很快停止加息。
虽目前通胀水平仍在高位，但俄乌冲突仍难言将结束，欧洲能源的供需错配也有发酵趋势，供应链问题依旧给通胀上行提供潜在的驱动，在美联储坚定降低通胀至2%的态度之下，意味着后续加息还将持续，对美国的滞涨担忧依旧较强。
此外，俄乌冲突长期持续，加之近期能源问题持续发酵或将损害欧洲经济，对全球前景黯淡的担忧仍在继续升温。从而对于滞涨及全球经济前景的担忧将继续支撑贵金属价格。同时，地缘政治风险仍在持续，国际局势继续动荡，贵金属仍有避险价值。
整体而言，通胀仍在高位加之美联储对于控制通胀的坚定表态下，加息预期仍较强将使贵金属价格承压，但通胀短期难控制到位，对全球经济前景担忧继续升温仍给予金价支撑，同时作为避险工具，黄金也继续发挥其投资价值。
基本金属：宏观氛围压制有色价格表现，海外能源问题扰动铝锌供应
本周LME 市场铜、锌、铅价格分别较上周下跌3.21%、9.00%、0.49%，铝、锡价格分别较上周上涨0.76%、3.87%。
SHFE 市场，铜、铝、锌、锡价格分别较上周下跌2.85%、0.37%、4.36%、6.28%，铅价格较上周上涨1.14%。
铜：宏观面临海外紧缩及衰退压力，供需宽松难见提振宏观方面，本周美国PCE 物价指数显示通胀或有所缓和，但整体上仍处于高位，在美联储坚决遏制通胀龙头股的表态下，对于加息的预期依旧使铜价承压，同时6 月ISM 制造业数据显示经济表现回落，能源问题也令欧洲经济面临挑战。关于衰退的担忧继续升温，紧缩压力及对于经济前景的担忧均使铜价承压。
基本面上，铜的供需中期仍在走向过剩。就下半年及明年上半年的加工费谈判显示，市场预期矿端将趋于宽松。未来几个大型矿山项目逐渐投产，矿端供应的增长将更为确定；随着5-6 月我国冶炼厂的集中检修期逐渐过去，下半年呈现供应逐步增长的格局不变。需求端依然难见明显提振，海外衰退担忧令需求不甚乐观；本周国内方面的刺激政策及防疫政策放松提振情绪，但落地到铜需求上仍难见明显改善，有待观察刺激政策落地成效。
整体上，宏观面临紧缩的压力，供应缓慢但确定地恢复，国内需求有好转预期但尚待明显提振，海外存在经济增速放缓担忧，铜价面临下行压力。
铝：海外能源紧张仍是隐忧，国内供应持续增长供应端，能源问题依旧是海外供应端的隐忧，本周又出现新的停产，罗马尼亚氧化铝生产商Alum Tulcea 表示由于能源成本过高将于8 月1 日停产。欧洲面临的能源危机仍在发酵之中，俄罗斯减少天然气出口导致供应收缩，欧洲已开始自救行动。供需两相夹击之下，海外铝厂因电力成本过高而减产仍是风险点。而国内依旧面临供应压力继续增加的局面。
虽产能增速放缓，但运行产能依旧在增加，本周甘肃中瑞二期及云南神火水电铝投产，广元中孚二期三工段也预计于7月中旬建成投运，从而7 月供应压力仍在继续加码。目前国内需求好转仍相对有限，新增订单表现不佳，尚待刺激政策的更多驱动，而海外在地缘政治、能源、通胀与加息压力之下，经济增长放缓带来需求回落担忧。
整体上，短期海外供应仍面临能源紧张带来的减产风险；国内供应端继续实现增量。国内短期消费仍偏弱，驱动在于后续国内消费好转力度；海外对需求的担忧渐起。中期供应端复产持续，预计下半年国内产量继续增加，届时价格承压。
铅：成本及原料支撑仍在，供需双弱格局不改
本周原生铅与再生铅主要产地企业维持减产状态，供应端仍有扰动，加之国内下游补库，使得本周铅价呈现内强外弱的格局，使沪伦比值利于矿进口，或将补充矿原料供应，但目前加工费显示矿原料紧张的局面还有待进一步缓解。再生铅供应方面，废电瓶供应依旧偏紧。需求端仍处淡季，6 月蓄电池消费龙头股恢复缓慢，同时疫后经济恢复对消费的改善目前尚不明显，整体消费不佳，需求弱势但有成本和原料支撑，预计铅价维持弱势。
锌：宏观情绪有所压制，中期供需格局有望改善本周锌价受宏观情绪及对需求后续的担忧而承压，但供应端依旧呈现紧张局面。一方面是海外能源危机仍难解决，价格上涨导致对欧洲现有冶炼产能缩减的预期，加之低库存的现实，均引发对海外供应端的担忧。而国内近期冶炼产能也多有扰动，全球矿供应紧张延续的背景下矿原料紧缺、部分厂停产检修、锌价下行导致部分冶炼厂亏损等因素作用下，供应也存在隐忧，成本支撑渐显。同时进口亏损依旧较大制约进口量的补充，在当下海外供应紧张的担忧之下，6 月或将继续维持净出口，进一步导致国内供应减量。国内外冶炼端的减量预期，加之原料端紧张预计难缓解，供应端呈现高扰动低产出的局面。
本周需求端的好转依旧相对有限，防疫政策放松及刺激政策下，市场对基建等需求好转有预期。海外面临经济衰退压力下的需求疲弱。下方有成本支撑，对价格的驱动程度还需观察落地到实际需求的表现，若刺激政策拉动效果好，中期供需格局有望改善。
锡：冶炼厂大幅停产难解供应压力，需求力度是关键在上周锡冶炼厂减产幅度扩大至九成之后，本周云南、江西两省的开工率继续小幅走低，短期供应端减量仍明显，但本周反弹有限，继续下跌，一方面是海外宏观情绪不佳，同时对需求有所忧虑；二是即使冶炼厂减产，但市场难见供应紧张的现象，库存仍在累积，令市场预期有隐形库存待消化；同时进口盈利窗口周内有打开迹象，或有进口补充。需求仍维持弱势，焊料企业开工率提升空间受海外消费不佳制约。
供应端的压力是锡表现不佳的原因，需求恢复和增长力度则是锡价走势的关键。短期减产挺价、中缅口岸疫情及印尼精锡出口政策或部分缓解供应压力；中期看，供应扰动减退而海外消费堪忧，锡价仍承压。
小金属：铋锑资源紧张价格坚挺，小金属需求不佳观望情绪浓
钨需求逐渐负反馈至供应。终端硬质合金消费低迷，需求不佳致使钨粉末利润压缩；APT 生产倒挂压力大，多家企业停产检修；钨精矿端挺价惜售意愿强；即将进入传统淡季，消费压力大。钼精矿价较为坚挺，但受需求不佳影响有所松动；钼铁钢招量价表现不及预期，市场信心承压，原料端价格坚挺使得成本对钼铁价格下方有所支撑，后续关注矿山动向及钢招表现。钢招陆续进场，终端需求有所释放，钒铁有成本支撑，有待钢招需求跟进。钛矿供应偏紧，价格坚挺；钛白粉需求淡季成交清淡，库存压力大，但有原料成本支撑从而下跌价空间有限，预计仍将维持弱势；海绵钛供需较为稳定。南非洪灾影响铬矿发运，铬矿供应偏紧，但下游需求不佳，带动矿价略有下滑；青山钢招价大幅不及预期，铬铁价格跟跌，原料矿端成本高位，铬铁面临倒挂风险，价格下浮意愿不大，已出现减产。预计后续仍有跌价风险，待观察减产动作后供需相对情况。镁：镁厂逐步减停产进入检修，但需求持续弱势，镁价承压下探。本周铟市弱势维持，供应水平一般，下游维持刚需采买，成交有限。国内锑矿山开工延续低位，海外原料进口有限，原料供应紧张支撑锑精矿价格。本周豫光招标完成，铋市价格平稳，供应依旧偏紧，高价之下收货谨慎。
风险提示
1.美联储政策龙头股收紧超预期，经济衰退风险
2.俄乌冲突继续恶化
3.国内疫情影响消费超预期
4.海外能源问题再度严峻
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