投资要点
动力煤：本周（6.24-7.1）动力煤概念股微降。广州港5500 山西优混库提价1 日报收1360 元/吨，较上周降3.55%，年度价格中枢较去年增14.79%。山西优混5500全国价六月中旬报收1318 元/吨，周变动2.7%。港口库存继续累积，但下游电厂平均日耗继续增加，下游电厂去库，旺季特征显现。
冶金煤：本周冶金煤调价。港口主焦煤1 日报收3050 元/吨，周内跌3.17%，进口龙头股价差维持305 元/吨。炼焦煤港口库存小幅回升，目前处于低位；下游库存微幅降低。山西喷吹煤价格较上周下调5.26%，报收1800 元/吨。
焦钢：本周焦钢铁价格稳中有升。1 日临汾产二级焦价格报收2880 元/吨，较上周持平，测算焦化厂利润-968 元/吨，较上周升195 元/吨。1 日焦炉开工率77.6%，较上周降1.20 个百分点。焦化厂库存水平回升，焦化厂和钢厂焦炭库存有所去化。1 日螺纹钢价报收4365 元/吨，本周增1.84%。1 日全国247 家钢厂高炉开工率80.79%，较上周降1.13 个百分点。
权益观点：本周煤炭板块涨5.5%，跑赢大盘指数。领涨个股华阳股份受益转型预期升温。随着疫情好转和迎峰度夏，需求端持续改善。当前供给结构性偏紧，夏季能源安全问题凸显。近期主产区陆续开展保供增产工作，整体看保供压力仍存。随着欧盟对俄能源制裁持续推进叠加多国近期宣布重启煤电厂，海外煤炭贸易不确定性增大，国内进口煤量收缩达成一致预期。分煤种看，动力煤进入旺季，港口库存升高，平抑价格大幅波动。冶金煤走势疲软，与近期钢厂因亏损面较大而限产有关，目前压力传导至焦化厂且暂停部分冶金煤采购。估值触底后，市场悲观情绪释放完毕，板块出现反弹，目前板块动态估值仍处于历史偏低位置（近5 年的6.19 百分位），板块估值有待修复。本轮价格约束主要在动力煤，预计未来动力煤业绩确定性更强，非动力煤业绩弹性更大。动力煤建议关注兖矿能源、陕西煤业、中国神华；非动力煤建议关注平煤股份、潞安环能、华阳股份。
信用观点：基本面改善，煤企偿债能力提升。出于对能源安全问题应对和ESG考量，预计未来资本开支主要来自于保供和转型。一级发行方面，发债主体融资基本正常，但山西部分主体出现受前领导舆情影响发债的情况。二级市场方面，信仰修复，煤炭债龙头股信用概念股利差基本与永煤事件龙头股前相当，处于相对低位。信用债资产荒，机构下沉煤炭债，(AA+)-(AAA)等级利差继续倒挂。山西煤炭重组尚未结束，各家专业化定位清晰。目前资产端管理权移交、所有权搁置。债务“一盘棋”思路未变，预计省内保兑付意愿强。信用策略角度，强资质主体可在久期中寻找空间，同时可在山西煤炭国企中挖掘下沉对象。
风险提示：价格强管控；经济衰退；供给释放超预期；海外煤价大幅下跌；其他扰动因素。
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