调味品概念股板块成本拐点已现。1）调味品企业原料包材价格逐步回落：6 月大豆、油脂类原料价格迎来下行拐点，糯米、青菜头及辣椒等原料价格亦有所改善；包材方面，2021Q4 起玻璃价格持续回落，2022 年至今瓦楞纸价格整体平稳，PET 价格2022 年6 月有所回落；2）2022H2 多数品类有望迎来成本拐点：酱油：海天/中炬等企业为广式酱油酿造工艺，趋势来看2022Q3大豆价格有望环比改善，对应2022Q4 迎来成本拐点；千禾为日式酱油酿造工艺，豆粕价格2022 年4 月起下行，对应2022Q4-2023Q1 迎来成本拐点；食醋：随着近期包材成本压力缓解，预计2022Q3 成本环比有望改善；榨菜：
随着低价青菜头投入使用，预计2022Q2 起成本环比改善，Q3 迎来确定性拐点；酵母龙头股：成本同比承压，受前期糖蜜采期价格变动影响，预计2022Q2成本环比改善；复调： 2022 年6 月起油脂价格逐步下行，预计2022Q3 起复调企业成本环比改善。
短期分化，22H2 盈利弹性有望全面体现。1）短期展望：受益于促销收窄、成本下行、提价传导，短期天味食品、涪陵榨菜龙头股毛利率同比改善确定性较强；同时海天味业作为行业龙头，盈利韧性亦较强；2）中期展望：假设主要原料包材成本回落至2015-2019 年历史中枢水平，对应大豆/豆粕/糯米/青菜头/ 糖蜜/ 油脂/ 玻璃/PET/ 瓦楞纸价格较2022Q1 分别-28%/-16%/+1%/-36%/-33%/-40%/-24%/-8%/-15%；普遍来看，调味品企业毛利率较2022Q1 改善空间为5pct 至10pct；3）盈利弹性：当前成本高企拖累调味品企业盈利，造成调味品板块表观估值较高，进入2022H2调味品板块成本下行逻辑有望持续演绎，假设各企业成本回落至2015-2019年中枢水平，对应2022 年常态归母净利润来看，安琪酵母/天味食品/恒顺醋业/ 海天味业业绩弹性较大， 较2022 年归母净利润分别+80%/+63%/+54%/+20%，其中安琪酵母、天味食品、涪陵榨菜龙头股2022 年PE（常态）回落至历史估值中枢以下；4）盈利改善确定性：考虑到糖蜜价格目前尚未出现拐点，且安琪酵母2022 年糖蜜采购均价确定上行，短期盈利改善拐点未至；因此首推成本改善逻辑下兼具盈利弹性与确定性，2022年常态估值低于历史中枢的天味食品。
投资建议。2021 年以来行业需求承压、成本压力之下，调味品板块表现疲弱，我们认为板块当前已处底部区间，随着需求复苏+成本拐点显现，2022H2调味品板块弹性可期；重点推荐3 条投资主线，1）中报业绩强兑现的疫情收益标的天味食品、涪陵榨菜龙头股；2）成本下行逻辑中，兼具盈利弹性与确定性，常态估值低于历史中枢的天味食品、安琪酵母；3）随着餐饮供应链复苏，有望重回高增的日辰股份、海天味业。
风险提示：宏观经济下行、行业竞争加剧、原材料大幅波动、成本模型及相关测算具有局限性、疫情局部反复影响消费恢复。
数据推荐
最新投资评级目标涨幅排名上调投资评级 下调投资龙头股评级机构关注度行业关注度股票综合评级首次评级股票