关注大众品子板块成本变化，把握改善预期
近期石油概念股（含衍生品）/油脂等大宗商品价格回落明显，下游部分企业成本压力有望逐步缓解。总体看，烘焙/啤酒龙头股板块成本压力有望改善，烘焙企业有望受益于棕榈油价格回落（6 月供给端改善使得棕榈油期货价开始走低），啤酒企业则受益于铝锭/纸浆/玻璃等主要包材价格回落；此外，年初至今成本压力相对较小的板块为乳制品/速冻食品，原奶/鱼浆/肉类等采购价均呈现改善状态；而基础调味品成本短期仍承压（主要原料豆类与白砂糖价格仍处高位）。我们认为，短期应关注疫后需求修复带来的弹性与成本端逻辑改善，推荐啤酒龙头和部分食品龙头（复苏改善，短期弹性和长期稳健性均可期）。
啤酒：铝价出现向下拐点，成本压力有所缓和
啤酒企业的成本结构中占比最高的为玻璃瓶/麦芽/铝罐，22 年以来，受俄乌战争等因素影响，啤酒上游原材料价格开启新一轮上涨，上涨压力主要来自于大麦及铝罐、纸箱等包材。22 年3 月铝价开始向下，6 月同比及环比均呈出现下降；22Q2 玻璃瓶价格处于同比下行通道；纸箱价格自5 月起环比已出现向下拐点，同比涨幅仍处高位；大麦价格延续高位震荡态势、各啤酒龙头通过锁价等方式积极应对；我们测算22M5/M6 啤酒企业综合成本同比下滑个位数左右，目前看22H2 板块成本压力有望缓解。同时龙头提价+锁价双管齐下，有望缓和成本压力，叠加疫后消费复苏，全年盈利释放仍可期。
调味品：短期成本仍然承压，期待盈利改善
豆类（大豆/豆粕等）在基础调味品企业的成本中占比较高，受南美炎热干燥气候影响，22 年大豆价格持续上涨，国际原油价格上涨之下PET 瓶价格亦不断攀升，我们测算22M5/M6 行业综合成本同比上涨高个位数，其中大豆价格22M5/M6 同比上行10.4%/16.2%。环比看，近期豆粕价格高位略有回落，期待供给端持续改善；白砂糖价格呈高位震荡态势，PET 瓶在油价下行预期下环比现下行拐点。整体看，调味品行业综合成本同比仍承压，龙头提价可部分对冲原料价格上涨，此外亦通过内部挖潜等方式实现降本增效。
乳制品概念股：成本端同比改善，格局优化/产品升级共驱盈利向上原奶及大包粉为乳制品行业的主要原材料，22 年奶牛补栏推动供给端改善，原奶价格波动缩小/趋于稳定（22 年年初至今原奶价格下滑4%）；大包粉价格4 月起出现向下拐点（22M4/M5 环比-7%/-10%），6 月环比小幅上行（+5%）。我们预计乳业主要原材料价格短期有望保持较为平稳状态、同比则有所改善；长期看，随着国内乳制品行业步入稳定发展期，双寡头竞争格局有望优化，费用投放趋于理性，带来毛销差水平的改善，同时产品结构升级仍将延续，共驱盈利向上，推荐乳制品龙头伊利股份。
速冻食品概念股：油脂价格现下行趋势，成本压力边际改善鱼浆/肉类/油脂/大豆蛋白等为速冻火锅料行业龙头股的主要原材料，今年以来，鱼浆采购价有所下行，牛肉/鸡肉价格基本趋于稳定，猪肉价格每月均呈同比下行，随着近期油脂价格回落，成本端有望进一步改善，叠加收入端平稳向好，龙头安井食品经营已步入改善通道。冷冻烘焙产品的生产需要大量油脂，受美联储加息及印尼出口限制政策放开的影响，棕榈油期货价格6 月以来明显回落（由6 月初的1.2 万元/吨下滑19%至6 月底的0.96 万元/吨），烘焙产业链整体成本压力有望逐步趋缓，烘焙龙头立高食品有望充分受益。
风险提示：原料成本波动，疫情加剧的风险，行业竞争激烈程度高于预期的风险，食品龙头股安全问题。
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