投资要点：
1、疫情反复导致板块持续回调，社零概念股超预期提振信心。本周一级行业中食品饮料跌幅2.95%，跑赢上证综指（-3.81%）0.86 个百分点。本周上海疫情有所反复，影响市场对于消费复苏的预期，周一至周四板块持续回调。周五，宏观数据出台，6 月社零数据延续改善趋势，餐饮下滑幅度明显收窄，市场信心恢复，板块有所反弹。
但地产负面消息流出，市场仍有隐忧。本周各细分行业均下跌，其他酒类、保健品、调味发酵品龙头股跌幅最大，分别下跌6.67%、5.78%、4.63%。个股方面， 华统股份（ +7.50%）、青海春天（+5.84%）、*ST 皇台（+5.56%）、皇氏集团（+5.33%）、立高食品（+1.83%）等领涨。
2、二季度白酒业绩预计回落、分化，中长期结构性景气趋势不改。本周老白干酒、顺鑫农业、金种子酒三家酒企发布业绩预告，股价对部分标的二季度业绩预期反应充分。下周又进入板块业绩和基本面真空期，情绪及事件催化主导股价。短期看消费复苏仍处于边际改善中，我们预计白酒板块二季度业绩将呈现回落、分化的特点，其中高端酒基本面稳健，区域次高端龙头如苏酒、徽酒等业绩确定性更高。虽然疫情影响主要体现在二季度，但在“淡季+局部”的特点下，疫情对全年影响非常有限，部分企业增速回落，本质仍是行业分化的大趋势导致。中长期看，白酒基本面依然稳健，次高端仍是未来最大机会；但分化仍是板块主题，结构性景气的趋势不改。展望三季度，今年中秋旺季行业将面临多重考验，预计中秋旺季行业分化加剧，部分企业经营端加压，但优质企业仍可稳健成长。本周习酒脱离茅台集团消息落地，假设茅台集团营收目标不调整的前提下，茅台股份公司预计将承担更多营收任务，业绩确定性加码，继续推荐贵州茅台+区域次高端白酒龙头。
3、社零消费数据边际向好，食品板块下半年有望迎来复苏拐点。
本周6 月社零数据出炉，消费需求稳步复苏，社零数据开始恢复正增长，社零总额同比上升3.1%，超市场龙头股预期。分子行业看，6 月餐饮收入同比下滑4.0%，降幅环比缩窄17.1pct，餐饮降幅缩窄明显，虽然局部地区限制堂食，但整体疫情对餐饮的影响减弱。6 月粮油食品类、饮料类、烟酒类同比增速分别为9.0%、1.9%、5.1%，分别环比-3.3pct、-5.8pct、+1.3pct，预计主要与6 月疫情基本可控后居家囤货需求回落有关。同时，本周多家食品公司陆续发布业绩预告，报表业绩表现分化，业绩弹性较大的多为疫情受益，或报表基数较低+费用收缩+库存恢复良性个股，如三全食品、天味食品、千禾味业。受到疫情影响较大的个股如绝味食品、佳禾 食品、香飘飘等业绩表现不佳，其中部分为偏餐饮供应链端的企业，受到成本上涨影响较大，业绩出现不同程度下滑。结合社零、餐饮数据逐步回暖，成本高位回落趋势明显，我们认为，疫情受损行业最差时点已过，下半年大众品板块有望迎来业绩修复拐点。在个股选择上，建议关注：1）随疫情影响减弱后业绩边际改善，长期成长势头较足，悲观预期已充分反映的龙头个股，推荐百润股份龙头股、安琪酵母、立高食品、绝味食品及重庆啤酒；2）成本下降后的利润弹性较大的相关个股，推荐安琪酵母、中炬高新、佳禾食品、东鹏饮料、海天味业。
4、行业和公司观点更新：
（1）绝味食品：业绩符合预期，上半年开店进程不减，看好疫后同店恢复性增长。公司发布2022 年半年度业绩预告，2022H1 公司实现营收32-34 亿元，同比增长1.78%～8.14%，实现归母净利润0.9 亿元-1.1 亿元，同比下降78.08%～82.07%。业绩下滑原因：1）2022 年Q2 全国多点疫情影响部分工厂及门店的生产与营业；2）原材料销售成本上涨，根据水禽行情网的数据，截至2022年6 月底，鸭脖的平均采购价格为13.45 元/千克，同比去年上升15.45%；3）公司持续加大经销商补贴力度，销售费用增长导致利润同比减少；4）由于终止股权激励，对股权支付费用加速确认，预计上半年计入0.6 亿非经常性损益。2022 年上半年公司开店计划进展顺利，今年加力的方向为高线城市的社区、沿街店，同时“星火燎原”计划已于2022 年5 月启动，作为“海纳百川”的补充，主要聚焦在下沉市场，我们看好下半年疫后复苏，公司经营改善。
（2）三全食品：公司发布2022 年中报业绩预告，2022H1 预计实现归母净利同比+45%～60%，扣非净利同比+31%～47%，其中Q2 单季度预计实现归母净利同比+39.2%～80.4%，扣非净利同比+12.2%～63.4%。Q2 业绩进一步提速增长预计主要由于疫情催化C 端面点囤货需求提升，猪肉原材料价格下降，以及内部产品、渠道结构持续优化。受益于居家囤货需求促进，预计收入同比增长10%-15%，对应净利率区间为9.4%-12.8%，相比于去年同期净利率7.8%，预计同比提升1.6pct-5.0pct。在内部结构优化上，公司结合需求趋势推出薄皮包子、杭州小笼包、香酥薄饼，以及更高端新鲜的私厨水饺龙头股等高毛利新品，替代部分盈利水平较差的中低端米面单品，今年在原有新品基础上推出空气炸锅系列，以及定位高性价比的炒饭类预制食材。未来可持续关注新品放量对收入增长的贡献，期待在内部结构调整下继续保持较高盈利水平。
（3）重庆啤酒：乌苏势能不减，疫情不改公司高端化趋势。我们参与了公司于7 月13 日召开股东大会，并与公司领导进行了详细交流，交流的核心要点为1）公司非现饮渠道占比显著提升，消费者需求旺盛；经过疫情以来的培育，消费者对非现饮的接受度更高，趋势仍将保持。2）乐堡在特定市场的销量并不亚于乌苏，定位音乐、年轻人、高能量。乐堡的品牌、价格带在公司内部有差异化定位，未来会被更多消费者接受。3）乌苏卡位高档价格带，未来会保持在12-15 元价格带浮动，不会贸然提终端价，会根据整体价格带的变动情况来决定提价节奏。4）上半年行业高端化的进程没有受到影响，低价啤酒畅销更多是季节性因素。我们认为公司近年来延续高端化进程，乌苏终端品牌拉力起势，母公司嘉士伯集团的扬帆27 计划，未来也将继续加码中国市场，继续看好公司高端 化+全国化的持续推进。
（4）老白干酒：淡季利润实现较快增长，动销恢复良好。本周公司发布业绩预告，2022H1 预计实现归母净利3.62 亿左右，同比+191%；扣非净利1.55 亿左右，同比+45%。由此计算2022Q2 预计实现：归母净利0.96 亿左右，同比+40.6%；扣非净利0.85 亿左右，同比+49.4%。二季度为传统淡季，公司业绩维持平稳较快增长。公司主要市场河北、湖南二季度受疫情影响较小，4 月动销略低于去年同期，5 月开始逐渐恢复，老白干系列二季度末动销基本恢复至去年同期水平，武陵酒进展良好，预计二季度收入实现两位数增长。年初公司发布股权激励，扣非净利较2020 年复合增速均不低于15%，且均不低于对标企业75 分位值或同行业平均业绩水平。目标设定稳健，绑定核心管理层利益，彰显公司发展信心。
（5）克明食品：提价5%，疫情受益叠加结构优化，利润弹性凸显。原材料小麦价格持续上涨，公司从7 月16 日上调各系列产品售价，平均涨幅5%。7 月我国小麦价格达到3100 元/吨以上，年内涨幅近10%，同比增长超20%。近期公司发布业绩预告，2022H1 净利润预增81%~171%至0.78~1.17 亿元，2022Q2 疫情受益，净利润0.18~0.57 亿元，同比转正。我们预计下半年小麦价格继续上涨概率较低，在结构提升、小一体化、产品提价的逻辑下，看好公司净利率继续改善。
（6）佳禾食品：利润边际改善，看好下半年业绩弹性。本周公司发布业绩预告，2022Q2 预计实现归母净利1417.7-2115.5 万，同比-8.4%~+36.7% ； 扣非净利649.9-1347.8 万， 同比-45.2%~+13.6%。利润表现超预期，主因公司提前囤货油脂龙头股，二季度采用的油脂价格低于市场价，因此成本端承压有限。收入端4-5月均受疫情影响，6 月复工后需求恢复，预计Q2 收入环比略有改善，但受损程度仍较大。我们预计Q2 归母净利率约在3%~4.5%区间，扣非净利率约在1.4%~2.9%区间，同比去年二季度改善。Q3成本端预计仍有压力，但随着疫情边际改善、植物油脂价格回落趋势确定，看好公司下半年业绩弹性。
行业评级及投资策略：整体来看白酒行业稳健向好的趋势不变，次高端逻辑持续兑现；大众品情绪最悲观时点已过，估值回落后龙头企业的投资价值凸显，基于此我们维持食品饮料行业评级为“推荐”。
白酒：推荐贵州茅台、洋河股份、今世缘、伊力特、泸州老窖、古井贡酒、山西汾酒、口子窖、五粮液、金徽酒等。
大众品龙头股：推荐百润股份、安琪酵母、双汇发展、洽洽食品、安井食品、佳禾食品、伊利股份、海天味业、重庆啤酒等，另外建议关注中炬高新。
短期推荐贵州茅台、洋河股份、百润股份。
风险提示：1）疫情影响餐饮渠道恢复低于预期；2）宏观经济波动导致消费升级速度受阻；3）行业政策变化导致竞争加剧；4）原材料价格大幅上涨；5）重点关注公司业绩或不及预期；6）食品安全 事件等；7）文中所引用资料及数据如与公司公告不一致，以公司公告为准。
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