投资要点
据新华社 报道，当地时间2022年7 月22 日，俄罗斯、乌克兰分别与联合国、土耳其签署关于恢复从黑海港口外运粮食概念股的协议。“一揽子”协议将恢复从乌克兰港口外运谷物、允许俄罗斯在受到制裁情况下将谷物、化肥外运，为大量农产品从敖德萨等三个乌克兰重要港口外运“开辟道路”，联合国将设立协调中心监督协议落实。
黑海是乌克兰对外出口粮食的核心港口，2020-2021 年乌克兰有超95%的玉米及小麦通过黑海外运，俄乌战争后乌方滞留粮食超2000 万吨。预计该协议将改变俄乌粮食出口现状，国际粮食供应链与粮食短缺情况将逐步好转，国际粮食龙头股价格有望持续回落。
俄乌是小麦、玉米、葵花籽油的重要出口国，乌克兰是我国玉米、葵花籽油的重要进口来源。1）、生产：俄乌黑海周边是全球农作物重要产区，主要产出小麦、玉米、葵花籽油、大麦、高粱、黑麦及燕麦。据Statista，2021/2022 年，小麦、玉米是全球产量最高的两种谷物，葵花籽油在全球植物油脂产量中排第三。2）、出口：乌克兰和俄罗斯均是全球主要小麦和葵花籽油出口国，同时乌克兰大量出口玉米。据USDA，2021 年乌克兰、俄罗斯的小麦出口量各占全球总出口量的11.6%、16.9%，合计占比28.5%；乌克兰的玉米出口量占全球总出口量的16.4%。据联合国粮食计划署，2019 年乌克兰、俄罗斯的葵花籽油出口量各占全球总出口量的39.5%、23.0%，合计占比62.5%。3）、与我国的关系：我国主要从俄罗斯进口葵花籽油、菜籽油，从乌克兰进口玉米和葵花籽油。据中国海关总署，2021 年，我国玉米进口量中，乌克兰占29.1%；葵花籽油进口量中，俄乌各占28.3%、69.4%。同期，美、加、澳、法、俄是我国前五大小麦进口来源国，合计占比近98%，其中俄罗斯占比约1%。
俄乌冲突发生后，粮食出口量下降导致全球供给偏紧，2-5 月国际小麦、玉米现货价格大幅上涨，大豆现货价格小幅上涨。1）、小麦：2 月21 日至3 月9 日，小麦现货价格从9.14 美元/蒲式耳快速上涨至13.00 美元/蒲式耳，增长42.2%，随后高位震荡，5 月17 日达到高点13.37 美元/蒲式耳，较2 月21 日上涨46.3%。2）、玉米：2月21 日至3 月11 日，玉米现货价格从7.44 美元/蒲式耳快速上涨至8.67 美元/蒲式耳，增幅16.5%，震荡后继续上涨，4 月18 日达到高点9.15 美元/蒲式耳，较2 月21 日上涨23.0%。3）、大豆：2 月21 日至3 月11 日，大豆现货价格从652.93 美元/吨上涨至706.92 美元/吨，增长8.3%，随后高位震荡，5 月27 日达到670.93 美元/吨，较2 月21 日上涨2.8%。
俄乌粮食出口封锁解除后，一方面有助于增加全球供给，另一方面可以在情绪面影响农产品采购进度及价格。5 月25 日，俄外交部表示，计划开放海上人道主义通道，并多次为粮食出口问题与联合国磋商，愿意推动制定全面解决方案以打开黑海地区的粮食出口封锁现状。5 月25 日至7 月19 日，大豆/小麦/玉米期货价格累计分别下跌19.1%/29.4%/22.8%；7 月20 日解除封锁协议接近达成的消息传出后，大豆/小麦/玉米期货价格进一步下降，7 月21 日较前日分别下跌2.4%/1.8%/2.8%。
国内夏粮大丰收，叠加国外粮食出口形势好转，预计下半年粮食供应更为充足，食品饮料企业成本有望走低。据国家统计局，2022 年全国夏粮总产量14739 万吨，播种面积26530 千公顷，其中小麦产量13576 万吨，播种面积22962 千公顷，夏粮单产龙头股连续4 年创新高，达5555.6 公斤/公顷。夏粮丰收为稳定国内全年粮食生产供给打下良好基础，俄乌粮食出口增加，预计下半年国内粮食供应端将更为充足。
投资建议：俄乌冲突缓解，国际粮油价格趋稳，食品饮料板块有望迎来困境反转行情。建议关注蒙牛乳业、康师傅控股、统一企业中国、达利食品。1）蒙牛乳业：
预期2022 下半年牧场产能持续释放、饲草料成本压力可控，原奶价格企稳，乳企毛利率压力下降。2）康师傅控股：下半年疫情缓解，餐饮旅游逐渐复苏，利好软饮板块，预计旺季销售将拉动全年业绩增速，缓解上半年疫情等外部因素的被动局面。3）达利食品龙头股：下半年疫情缓解有望带动休闲食品和饮料行业复苏。
风险提示：俄乌冲突超预期、全球农产品产量不及预期、疫情影响超预期等。
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