一、简要回顾观点：
4月的四期周报分别为《一季度预计开门红》、《悄绪面和基本面的背离》、《可以且应当乐观一些》、《估值处于2014年以来0%分位》；5月9日发布深度报告《最好的时代，最低的估值》；5月22日周报《短期看依然是做多窗口期》；6月5日周报《反弹29%后短期依然无虞》。
上周军工周报《波动加太》，本周中国防军工概念股（申万）指数振幅7.30%，较沪深300高|出5.04个百分点。二、几个重要行情呈现：
（1）近期军工板块内部重要的特点是轮动，从航空到航天、船舶，从大到小，从一线到二线，从价值到主题，说明板块内部还是相当活跃；（2）创新高个股增加，剔除次新股，中兵红箭、振华科技、菲利华、航天宏图、西部超导、中瓷电子、复旦微电等创出历史新高；（3）“热点有效”，无论是地缘政治刺激（美国议员访问中国台湾消息、美“本福德”号导弹驱逐舰过航台湾海峡），还是行业热点（C919六架试飞机完成试飞、空间站发射在即），行情上都立即予以积极反馈；（4）本周国博电子、隆达股份上市，军工新股和次新股受到追捧，6月份以来新股的发行市盈率都超过60倍，如龙芯中科、中无人机、超卓航科、思科瑞、隆达股份等，龙芯中科、隆达股份甚至超过100倍，次新股锁昌科技（主板）12连板，华秦科技屡创新高；
（5）振华科技、中航重机中报高增长预告后，股价表现较弱，说明之前对高增长的定价较为充分，无疑是应引起关注的现象。
三、几个重要事件：
（1）公募基金二季度军工持仓整体不增不减。公募基金二季度重仓披露完毕，军工持仓比例（由于股票池的不同，造成不同机构统计结果差异，但趋势可参考）基本同一季度持平，处于历史中枢水平，前十大持仓为紫光国微、振华科技、中航光电龙头股、中航沈飞、抚顺特钢、中航重机、西部超导、航发动力、中航高科、中航机电；
（2）本周C919大型客机六架试飞机圆满完成全部试飞任务，标志着C919取证工作正式进入收官阶段，开始全力向取证冲锋。经过多年的发展和蓄力，民用航空从产品研制到批量交付，商飞入局推动“AB”向“ABC”发展，正式进入发展提速关键期；（3）国资委发布2021年度和2019-2021年任期中央企业负责人经营业绩考核结果，2021年度考核结果为A级的企业48家，2019-2021年任期考核结果为A级企业46家，同时对航天科技、航空工业集团等28家科技创新突出贡献企业进行了通报表扬。截至2021年末，中央企业顺利完成国企改革三年行动70%目标任务。国资委表示，为着力引导中央企业在稳增长提质量中作表率，重构“两利四率”高质量发展考核指标体系，继续目标分档管理，实行“赛跑机制”，强化营业收入利润率、全员劳动生产率和国有资本保值增值率等指标考核切实落实国有资产保值增值责任，实现高质量的稳增长；（4）本周中国船舶集团和中国航发发布2022年上半年经济运行情况：④中国船舶龙头股集团上半年实现净利润、利润总额同比分别增长22.22%和21.27%，民船产业提前超额完成年初确定的接单目标，新接订单量和手持订单量保持全球第一。军船方面，我们认为市场会顺应国家“加快推进近海防御型向远海防卫型转变”的趋势，有望在“十四五”的未来几年逐年下水、入列更多提升我国“远海防卫”能力的高技术舰艇，完成军船行业的“质”变；民船方面，景气大周期可能正在到来。同时我国在两船合并完成后近年来去低端产能、向高附加价值船型迈进趋势明显，对民船行业整体利润率有所提升。伴随当下大宗商品价格下行，尤其是船舶建造的重要原材料钢材的价格趋降，有望助力船厂进一步提升利润空间；鱼中国航发集团继一季度实现“开门红”后，22H1收入利润保持了同比“双增长”的良好态势。航空发动机全面驶入加速发展快车道；航发集团上半年收入利润实现双增长。今年以来，集团任务总量再上新台阶，科研攻关进入关键阶段。航发集团各单位深挖潜力、科学排产、提升能力，加快科研生产步伐；（5）军工板块2022年半年报业绩预告情况，截至2022年7月22日，74家军工板块上市公司发布2022年半年报业绩预告，40家预告净利润较2021年同期实现增长，8家扭亏为盈，26家预增或路增。
四、观点和判断
4月27日后，军工率先反弹，我们认为超跌后的估值修复是上涨动力；而赛道股中的轮动和补涨，是近期上涨的主导因素。当前我们与市场不同的观点是：对即将呈现的中报业绩持中性态度，难以普现中报行情；对三季度业绩却更为乐观，存在超预期可熊。
该观点基于三方面事实：
（1）（1）“免疫行业”乃是“需求免疫”，二季度依然受到疫情影响。即将进入中报业绩预告和中报披露期，中报情况又成为了关注焦点。考虑到：军工行业 虽为“免疫行业”，但所谓“免疫”，是“需求免疫”，整个体系依然难免受疫情冲击，影响到生产、交付和确认节奏。我们倾向于认为，军工的中报业绩，横向比较依然优势凸显，可实现同比和环比稳健增长，但疫情之下过高过快的二季度增速也不切实际；（2）三季度将成为全年“大季”。三季度，军工企业将一方面回补二季度之“缺口”，另一方面为了应对疫情不确定性，会将四季度任务尽可能提早超前完成，因此三季度的生产交付将会尤其饱满；（3）中报季业绩的逐步披露，和三季度“大季”的逐步确认，二者基本同步，短期形成对冲。
再结合部分资金短期获利较多、赛道股反弹幅度不低等方面因素，我们的判断如下：
（1）底部溢晰，即4月底的底部位置很难再现；（2）中枢逐步上移军工行业的高景气度、稳定性、确定性，如此优势是大部分行业难以比拟的；（3）短期来看，上涨速度、反弹速度最快的时候已过去；（4）即使已经经历了比较明显的上涨，现在的估值水平放在长时间维度来看，应该说仍然是很低的位置；（5）考虑到中报季业绩的逐步披露，和三季度“大季”的逐步确认，二者在时间上基本同步和重合，意味着在七月中下旬到八月底，一方面会逐步发现军工龙头股中报难以大超预期，更可能的还是稳定的同比和环比的增长，另一方面又会发现三季度军工订单尤其饱满，生产节奏尤其火热，交付确认尤其密集，以上两方面因素将形成对冲。所以，我们认为进入中报季后，军工板块或先以宽幅震荡为主，然后才能形成更为一致的预期，继而实现进一步的突破，期间若现短期调整即是配置良机。
在振幅加大，行业轮动的行情之下，如有涨的、估值便宜的，则存在“洼地填平”的机会。同时，地缘政治、行业事件（“八一”、民机、航天、船舶）等也有望继续形成悄绪性支撑。
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