报告导读
食饮本周观点：古井贡酒业绩超预期，关注中报披露带来的机会白酒板块：当前板块直接催化剂为：22Q2 业绩预期差&其他信息催化&股权激励等。后续我们仍认为应坚持布局两条主线：1）中长期具备确定性（贵州茅台、洋河股份、古井贡酒等）；2）阶段性具备弹性（五粮液、舍得酒业、泸州老窖等）。
大众品板块：本周建议重点关注：青岛啤酒、劲仔食品、盐津铺子、安井食品、洽洽食品、莱茵生物、仙乐健康、立高食品、南侨食品。下周将进入中报密集披露期，应关注中报超预期带来的部分标的的投资机会，中长期继续布局两大投资主线： 即优先选择业绩确定性和基本面确定性较强的投资标的；后续重点关注疫后修复的标的：即找寻疫后修复过程中业绩下修压力较小or 后续弹性较大的公司。本周更新：莱茵生物更新、休闲零食板块观点更新、青岛啤酒更新、百威亚太更新、涪陵榨菜更新、伊利股份更新。
7 月25 日~7 月29 日，5 个交易日沪深300 指数下跌1.61%，食品饮料板块下跌2.75%，白酒板块下跌幅度大于沪深300，跌幅为3.41%。具体来看，本周饮料板块皇台酒业（+4.34%）涨幅相对偏大，古井贡酒（-8.39%）、舍得酒业（-7.72%）跌幅相对偏大；本周食品板块华康股份（+13.73%）、皇氏集团（+10.28%）涨幅相对居前，立高食品（-11.11%）、华宝股份（-9.04%）跌幅相对偏大。
本周观点
【白酒板块】：板块将迎来密集业绩催化，看好板块中秋国庆表现板块回顾：22Q2 季报拉开序幕，古井贡酒业绩表现超预期板块个股回顾：7 月25 日~7 月29 日，5 个交易日沪深300 指数下跌1.61%，食品饮料板块下跌2.75%，白酒板块下跌幅度大于沪深300，跌幅为3.41%。具体白酒板块来看，今世缘（+0.83%）、金徽酒（-0.73%）、伊力特（-1.61%）、洋河股份（-1.96%）涨跌幅居前，其中：受益于市场预期今世缘股权激励或落地，今世缘本周录得正涨幅表现。我们认为本周板块表现波动主因情绪问题，酒企基本面预期未有明显变化。我们认为板块下一重要催化剂为：1）22Q2 酒企业绩预期差主线将持续演绎至8 月底；2）事件性催化（包括股权激励）；3）8 月白酒市场动销及渠道信心（用以预判9 月中秋国庆旺季情况）/市场对Q3 酒企业绩进行提前的预判（低增速基础下，环比向上幅度）。我们看好中秋国庆带来的弹性机会。
古井贡酒业绩快报点评：业绩表现超预期，徽酒龙头势能持续释放公司发布22H1 业绩快报：2022H1 公司收入90.02 亿（+28.46%）；归母净利润19.19 亿（+39.17%）；扣非归母净利润18.89 亿（+41.15%）；2022Q2 公 司收入37.28 亿（+29.55%）；归母净利润8.20 亿（+45.32%）；扣非归母净利润7.99 亿（+48.97%）。
【点评】
营收+合同负债增速30%+，22H1 业绩表现超预期。22H1 公司“营收+合同负债”约为124 亿（+28.46%）显示报表高质量增长，我们认为公司22Q2 业绩超预期主因：1）回款基础好：Q1 订单进度已完成全年接近60%+合同负债充裕，为22Q2 业绩超预期奠定良好基础；2）受疫情影响小：受益于省内（合肥等核心区域）及主要省外区域（江苏、河南、湖北、山东、浙江等）受疫情影响小，在多措并举下，整体动销表现依旧表现强势，22Q2 回款进度达75%（经营节奏略受影响）；3）返乡人员较往年增加提升中档酒销量；4）省内经济增速保持全国中上水平，为省内白酒行业扩容&结构升级奠定基础。另外，22H1 合同负债34.3 亿，环比下降12.6 亿元，主因22Q1 公司因预判潜在疫情影响，较为谨慎的确认了收入；22Q2 公司或释放部分预收，但即便如此，22Q2 合同负债仍同比增长12.1 亿元，显示公司经营质量雄厚。
水井坊业绩点评：疫情扰动下业绩略低于预期，高端化进程持续2022 年上半年营收20.74 亿，同比+12.89%；归母净利润3.70 亿，同比-2.00%；扣非净利润3.63 亿元，同比-6.88%；其中22Q2 营收6.59 亿，同比+10.36%；归母净利润0.07 亿，同比+116.88%；扣非净利润0.06 亿元，同比+139.01%。
【点评】
结构升级持续，盈利能力稳步提升。2022Q2 高档、中档酒实现收入6.24、0.20 亿元，分别同比变动+9.82%、-27.54%，收入占比分别较去年同期变动+1.52、-1.52 个百分点至96.92%、3.08%，其中核心产品成交价均有30-50元的增长，整体销量增长+4%：①分市场：疫情影响较小的市场仍双位数增长，8 大市场中5 个市场为双位数增长，大部分门店恢复至疫前80%的水平；②分产品：典藏动销增长+36%，主因为消费场景的特殊性+基数较小+品牌高端化策略持续推进，八号和井台都有双位数增长。22Q2 高档、中档酒毛利率分别同比增加+0.42、+7.48 个百分点至85.17%、67.07%。结构上移背景下，国内白酒产品销量同比变动3.99%至4698.01 千升，同时均价变动+5.79%至42.88万元/千升。
结构提升+费用率得到较好管控推升盈利端，经营性现金流下降。22Q2 公司实现毛利率同增1.1 个百分点至84.6%，主因结构升级叠加费用率管控较优：
1）费用方面，销售费用率同比下降9.4 个百分点至43.3%，管理费用率同比下降0.1 个百分点至17.3%，其中销售费用中，广告费及促消费同比提升13%，员工薪酬提升59%，仓储保管费同比提升24%；管理费中，员工薪酬提升44%，差旅费下降36%，费用结构中，员工薪酬提升显著；2）税费率方面，22Q2 营业税金率同比增长4.4 个百分点至20.7%，同增4.4pcts；3）22Q2 合同负债8.57 亿元，环比增长0.18 亿元，同比2.18 亿元至8.57 亿元；4）22Q2 经营性现金流净额-3.9 亿元，较去年同期减少0.6 亿元（主要系支付的市场广告费等其他经营活动现金流出的增长所致）。
老白干酒更新：一树三香，产品定位不断提升，武陵酒保持高速发展我们认为老白干品牌定位及费效比均有望提升，对营销层面激励充分，考核指标丰富，充足的合同负债或为后续业绩释放奠定基础。具体来看，公司当前高端酒占比约为50%（出厂价百元以上产品），中档酒占比约30%，不同经销商开发不同产品，但对各品牌定位清晰：
①衡水老白干酒：高中低全面布局，向高档转型，未来将继续深耕河北，以消费者为核心，聚焦产品渠道品牌和消费者培育，通过“1+1+1”模式（经销商+核心终端+核心消费者）实现全面布局。营销策略为文化营销、品质营销、体验营销、品牌升级；
②武陵酒：定位高端白酒。未来将扩大产能，持续核心能力建设，向湖南全省及周边市场扩张，省内将做到30-40 亿体量。营销策略为营销短链、意见领袖代言、粉丝营销、武陵联盟。
③乾隆醉（板城）：终端为主，稳步升级。未来在核心河北市场充分协同， 发挥香型互补优势，形成产品梯次组合。营销策略为品牌引领、圈层扩张、精准培养；
④孔府家：中低端为主，稳步升级。未来主攻曲阜、济宁市场，做国际化先行者。营销策略为孔府家酒，让人想家；
⑤文王贡：中低端为主，稳步升级。未来将争夺阜阳第一品牌，向合肥扩张。
营销策略为文王贡酒，转为喜事来。
数据更新：飞天茅台批价环比提升，库存保持低位贵州茅台：本周飞天茅台/1935 批价稳定在2780 元、1360 元，库存处于较低水平；五粮液：本周批价稳定在970-980 元；泸州老窖：批价约920 元，22年国窖增速目标为30%，批价整体表现稳健。
投资建议：建议关注22Q2 业绩确定性&预期差&信息催化机会虽近期板块表现波动，但我们仍看好22Q3 基本面表现。当前板块直接催化剂为：22Q2 业绩预期差&其他信息催化&股权激励等。后续我们仍认为应坚持布局两条主线：1）中长期具备确定性（贵州茅台、洋河股份、古井贡酒等）；2）阶段性具备弹性（五粮液、舍得酒业、泸州老窖等）。
【食品板块】：
板块回顾：板块本周小幅下跌
板块涨跌幅方面：食品加工板块下跌1.63%，其中调味品板块下跌1.11%，乳品板块下跌1.09%，肉制品板块下跌1.91%，休闲食品下跌0.6%。
个股涨跌幅方面：宝立食品（+31.87%）、泉阳泉（+11.50%）、皇氏集团（+10.28%）涨幅居于板块前三。
本周观点：关注中报披露带来的投资机会，中长期继续布局两大投资主线下周将进入中报密集披露期，应关注中报超预期带来的部分标的的投资机会，中长期继续布局两大投资主线。当前投资主线如下：
1）先选确定性：即优先选择业绩确定性和基本面确定性较强的投资标的，重点推荐：洽洽食品、伊利股份；
2）后续重点关注疫后修复的标的：即找寻疫后修复过程中业绩下修压力较小or 后续弹性较大的公司。我们主要梳理以下几个方面：
① 餐饮供应链修复主线：青岛啤酒、重庆啤酒、安井食品、立高食品、千味央厨、绝味食品、巴比食品；
② 复工复产下修复标的：盐津铺子、甘源食品、三全食品、安琪酵母、妙可蓝多。
本周建议重点关注：青岛啤酒、劲仔食品、盐津铺子、安井食品、洽洽食品、莱茵生物、仙乐健康、立高食品、南侨食品。
本周更新：莱茵生物更新、休闲零食观点更新、青岛啤酒更新、百威亚太更新、涪陵榨菜更新、伊利股份更新
1、莱茵生物：美国参议院《大麻管理与机会法案》（CAOA 法案）上周在美举行听证会
事件：美国参议院举行了针对大麻合法化的听证会，但并未针对CAOA 进行投票。听证会共5 为证人进行陈述（3 人支持CAOA，2 人反对），本次听证会是针对大麻合法化的进一步讨论。
CAOA 法案的具体内容：
1）将大麻从联邦《受控物质法案》中删除；
2）对大麻销售概念股征收联邦税，CAOA 列出了 10% 的税率，每年将提高 5%，直到达到 25%。（目前税率尚在规划中）； 3）CAOA 将将把大麻的监管权从禁毒署（DEA）移交给食品和药物管理局（FDA）、烟酒枪炮及爆炸物管理局（ATF）以及酒精和烟草税收贸易局（TTB）4）促进行业公平，鼓励中小企业参与，并为面临联邦大麻定罪的人提供救济。
点评：今年4 月众议院以微弱优势通过MORE 法案，若CAOA 法案通过那么则意味着美国大麻合法化进一步推进，行业相关产业链将会持续受益。虽然本次听证会并未对CAOA 法案进行投票，但也是对大麻合法化长期争论的重新讨论。
当前，莱茵生物在美国建设的CBD 提取工厂在今年已经开始量产，5000 吨原料处理能力的产能全部达产后，预计将是全美第一的工业大麻提取工厂，本身具备一定的规模优势；与此同时公司提取工艺远超美国本土其他工厂，回收率能够实现90%以上，具备技术研发优势。若后续美国大麻合法化的进一步推进，预计公司工业大麻业务在成本降低、副产品THC（四氢大麻酚）销售合法化和市场扩大等方面带来一定的正面影响。
我们继续推荐莱茵生物，二季度业绩超预期+海外工业大麻量产短期催化落地；中期来看，由于公司与芬美意合同订单加速释放，天然甜味剂业务22-23 年业绩高增确定性较强；海外工业大麻近期量产，22 年有望实现盈亏平衡，23 年收入有望高增；长期来看，甜叶菊产能24 年投产释放，达产后产能将为现有产能3 倍，持续贡献业绩；美国大麻合法化的推进也将带来更多想象空间。
2、休闲零食板块观点更新：
休闲零食板块近期机会仍存，我们认为应重点关注。我们认为主要有两个条线：1）二季报业绩超预期条线：从基本面数据来看，休闲零食属于疫情被动受益的板块，行业大部分头部公司动销数据良好；数据端来看，由于去年低基数（主要系社区团购影响以及头部公司进入调整阶段），22Q2 板块头部公司业绩预计能够有良好表现，我们重点推荐劲仔食品、盐津铺子；2）调整到位或中长期仍有空间的休闲零食标的：如洽洽食品、盐津铺子、甘源食品等。
3、青岛啤酒更新：高温天气催化下7 月显著恢复，包材成本持续下行贡献盈利弹性
高温天气加速啤酒疫后修复，包材成本持续下行贡献盈利弹性，7 月显现高增态势，预计青啤7 月销量可达双位数增长，Q2 业绩确定性高，低基数下Q3 业绩有望加速，疫后估值或有望迎显著反弹，重点推荐疫后恢复持续超预期的青岛啤酒。
我们认为当前点状疫情反复总体可控，在“动态清零”和“精准防疫”方针指导下，伴随隔离期限缩短、行程码摘星、行程码时间范围缩短为7 天，餐饮链和出行链均有序恢复中，流通渠道受影响小，因此预计短期疫情影响减弱。7月下旬华北黄淮等地将现阶段性高温，催化啤酒旺季加速修复，近期两大观测点为【旺季动销恢复情况】、【包材成本下行幅度】。
疫后修复速度超预期：1）动销：4 月下滑较多，5 月显著恢复，由于今年6 月全国平均气温创60 年新高+旺季补库存，预计6 月增长个位数，仍将全力以赴完成全年目标。2）高端化：疫情前及疫情期间消费升级仍在持续，疫后中高端及以上产品加速增长，7 月纯生增长已恢复正常，白啤、经典表现优异。3）催化：7 月高温晴热天气延续+餐饮链恢复+出行链修复+青岛国际啤酒节顺利开幕，据统计2011 年至今7-9 月平均最高气温靠前的5 个年份中，青啤有4 年的收入占比为2011 年以来前五，销量与气温呈现显著的正相关性，多重催化加速旺季青啤修复，低基数下预计7 月或有望实现高增。4）Q3 有望加速：受去年 洪水、疫情、疫苗后无法饮酒等多重因素影响，21Q3 青啤销量同比下降8.79%，低基数下22Q3 青啤有望迎来加速。
盈利能力提升超预期：1）成本：公司包材锁价周期大约3 个月，当前包材成本回落，7 月下旬铝锭、瓦楞纸、玻璃价格自年初下降14.25%、8.42%、16.92%，自6 月下旬环比下降11.15%、2.50%、4.27%，全年成本上涨幅度或小于10亿，据测算龙头股，包材成本下降5%-10%或使得公司毛利率提升1.3-2.7pct，成本下行有望带来业绩弹性。2）提价：各区域将视当地情况进行价格调整，预计下半年部分区域部分产品仍有提价空间。3）费用：广告费用及物流运输费用刚性，销售费用或有弹性。
4、百威亚太更新：疫后恢复显著，高端化势头强劲百威亚太发布22H1 中报，根据中报及公开业绩交流：
22H1：整体：收入/销量/ASP/EBITDA 分别同比+2.70/-1.40/+4.20/+0.40%；亚太西部：收入/销量/ASP/EBITDA 分别同比+0.30/-2.50/+2.90/-5.10%；亚太东部：收入/销量/ASP/EBITDA 分别同比+13.90/+7.10/+6.40/+39.20%；中国：收入/销量/ASP/EBITDA 分别同比-3.20/-5.50/+2.40/-7.30%。
22Q2：整体：收入/销量/ASP/EBITDA 分别同比+3.70/-0.39/+4.10/-5.60%；亚太西部：收入/销量/ASP/EBITDA 分别同比+0.80/-1.40/+2.20/-12.10%；亚太东部：收入/销量/ASP/EBITDA 分别同比+16.80/+7.40/+8.70/+34.90%；中国：收入/销量/ASP/EBITDA 分别同比-4.90/-6.50/+1.70/-13.70%。
中国市场：Q2 市场逐月改善，疫后迎显著恢复。1）疫后恢复：Q2 逐月改善，6月销量取得高个位数增长，高端及超高端产品组合取得双位数增长。2）渠道开放：4 月夜场、餐饮开业率仅38%、82%，6 月已恢复至91%、98%，7 月分别为81%、97%，7 月疫情反复影响有限。3）夏季促销：聚焦6 大超级品牌的夏季促销，包括百威、哈尔滨冰纯、科罗娜等。4）数字化持续推进：6 月份将B2B 平台BEES 扩展到超过55 个城市，目前月活跃用户超过3 万人，构建新冠病毒病例的数字化跟踪平台，便于及时调整资源分配。
疫情不改高端化趋势，高端酒空间巨大。1）高端化：上半年百威和超高端产品组合的销量占比持续提升，百威和超高端产品组合在疫情影响以外的城市都实现了营收的两位数的增长，疫后出现了更强劲的高端酒消费心理，主因高端酒作为小奢侈品可以在困难时期给人更多的情感刺激。2）市场扩张：2022 年目标是超过70 个城市的百威扩张，超过45 个城市的超高端产品扩张，6 月在扩张城市百威和超高端均实现两位数增长。3）未来展望：预计未来中国中产家庭数量翻两番，将是美国两倍，高端啤酒空间巨大。
对冲政策降低成本波动影响，成本上涨仍为短期扰动。1）成本政策：由于采用对冲政策和成本管理举措，Q2 成本增幅仅6%，Q2 成本增幅峰值仅12.3%（若无相关政策，预计Q1 成本上涨10-15%，Q2 上涨15-20%）。2）展望：预计Q4 成本压力小于Q2 和Q3，公司通过全球采购、成本管理降低不稳定性，减轻成本风险。
韩国市场：Q2 取消新冠限制，市场份额强劲增长。1）动销：4 月中旬取消对餐饮渠道限制，22H1 公司在餐饮和流通渠道市场份额取得增长，Q2 实现强劲的市场份额增长。2）产品策略：推出新品cass white，cass 在所有渠道市场份额都在增长，Q2 凯狮和HANMAC 等核心品牌的价格提升7.7%。
印度市场：啤酒行业加速复苏，高端化推进显著。1）高端化：高端及超高端产品销量合计较去年增加一倍，高端及超高端营收较2019H1 增长双位数，百威为印度第一高端品牌，科罗娜表现优异，推出新品小麦啤酒Hoegaarden 及低酒精 &无酒精&能量饮料。2）展望：受支付虚拟化和消费者需求增加的推动，印度收入增长强劲，呈现日益繁荣和聚合的趋势。
5、涪陵榨菜： 22H1 业绩点评：提价降费，22Q2 业绩超预期事件：公司实现营收14.22 亿（+5.58%），实现归母净利润5.16 亿（+37.24%），实现扣非后净利润4.79 亿（+28.38%）；单Q2 收入7.33 亿（+14.98%），实现归母净利润3.02 亿（+74.68%），实现扣非后净利润2.84亿（+65.16%），业绩超预期。
点评：22Q2 净利率为41.2%（同比+10.9pct），业绩超预期驱动因素为提价红利释放+成本回落+费用收缩三因子共振，具体来看：
新价格体系理顺，提价红利释放。拆分收入端，我们预计公司榨菜品类销量为小个位数下滑，增长主要由提价贡献；
青菜头价格回落，毛利率改善。22 年青菜头采购成本同比下降约40%，公司自5 月起主力产品基本使用新原料，单Q2 毛利率修复至57.7%，若剔除运费调整影响，毛利率同比提振近3pct；
疫情受益&品宣回归正常，销售费用大幅改善。22Q2 公司销售费用率仅为10.8%（同比-15.5pct）；22H1 公司销售费用率为14.2%（同比-11.0pct），其中品宣费用率为2.2%（同比-10.2pct）。
下半年收入有望加速，全年业绩弹性可期。旺季来临&动销加快，收入端有望加速。下半年进入榨菜消费旺季，7 月份以来公司龙头股促销活动力度加大（如满赠、满减等），消费者对新价格体系接受度不断提升，收入端有望加速，追赶全年收入目标；
成本持续改善&费用结构改善，业绩红利有望持续释放。榨菜成本周期下，H2将完全享受成本下行的红利，我们预计毛利率有望持续攀升修复至60%；22 年费投重点为地推和互联网广告（大幅缩减品宣费），我们预计Q3 销售费用同比仍将大幅改善（21Q3 确认品宣费5000 万以上）。
盈利预测：预计 2022-2024 年公司归母净利润分别为10.0/11.2/12.8 亿元，对应增速分别为 35.1%/11.9%/14.4%，PE 分别为26/24/21 倍。
6、伊利投资者日董事长演讲要点
【行业趋势】立足产业规模优势、配套优势和先发优势，激活全产业链创新，加快绿色生态产业体系，不断增强生态圈的综合竞争力，持续为消费者创造性价比，才是中国乳业发展的未来。很早之前公司就开始产业链纵向一体化和横向一体化的布局，不断向上下游产业链进行延伸，重构供需链、价值链产品和创新链。具体包括以下三点：
一、优势聚合，打造产业链共赢生态
1）目标：产业链大而全到大而强大而优。2）途径：已布局新西兰东南亚、成立上游优然牧业，打造伊利现代智慧健康谷。3）伊利现代智慧健康谷：内蒙古呼和浩特市十四五规划重点项目，联合来自全球20 多家食品企业，共同成立全球健康合作伙伴发展联盟，引入了近 30 家上下游产业链企业，和 260 多家企业达成合作意向，逐步打造一个集种植、奶源建设、智能制造、科技创新等为一体的产业基础。
二、创新聚合，推动产业链创新升级
1）产业链前端：对消费者需求进行洞察，协同整个产业链，在饲料、育种、养殖各种环节进行信息共享和联合创新，以快速满足消费者更加多样的消费需求。2）产业链后端：加强数字化技术在全产业链的应用，通过机制的搭建、新渠道摸索和终端用户的运营，实现了更为敏捷的创新。举办数字化转型生态创新大赛。3）国家乳业技术创新中心：推进产业链协同创新的重要项目之一，将成为全球唯一一个整合牧草种植和加工、奶牛繁育和养殖、乳品供给和技术、营养和健康以及全产业链风险防控等全过程的创新研发平台。目前已经汇聚 9位两院院士和 80 多位行业专家，链接育种、畜牧、营养、食品安全等领域的科研服务300 多种，吸纳了 21 家企业成员及中科院、农科院等 22 家科研机构。
三、势能聚合，促进产业链可持续发展
1）成就：成为行业内第一个发布双碳目标路线图，第一个具有自主全面碳排查能力，第一个全国性品类推出零碳产品的企业。2）组织：联合 43 家全球战略合作伙伴成立了中国乳品行业首个低碳联盟。3）途径：双碳管理培训列为供应商必修课，建立环保数据核算统计和全面减碳平台。
投资建议：
下周将进入中报密集披露期，应关注中报超预期带来的部分标的的投资机会，中长期继续布局两大投资主线。当前投资主线如下：
1）先选确定性：即优先选择业绩确定性和基本面确定性较强的投资标的，重点推荐：洽洽食品、伊利股份；
2）后续重点关注疫后修复的标的：即找寻疫后修复过程中业绩下修压力较小or 后续弹性较大的公司。我们主要梳理以下几个方面：
① 餐饮供应链修复主线：青岛啤酒、重庆啤酒、安井食品、立高食品、千味央厨、绝味食品、巴比食品；
② 复工复产下修复标的：盐津铺子、甘源食品、三全食品、安琪酵母、妙可蓝多。
本周建议重点关注：青岛啤酒、劲仔食品、盐津铺子、安井食品、洽洽食品、莱茵生物龙头股、仙乐健康、立高食品、南侨食品。
风险提示：疫情影响超预期；白酒龙头股动销恢复不及预期；食品安全风险。
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