核心观点：Q 2公募基金概念股保有量数据显示，全市场偏股概念股及非货币季度规模重回正增长，前 100 强合计的股票+混合、非货基金销售保有规模分别达 6.34 万亿、8.68 万亿，环比+7.3%、+10.1%，银行市占率下降趋势明显，券商代销能力显现。在当前我国经济触底，宽信用效果逐渐显现的背景下，我们对当前市场持乐观态度，依然对券商板块维持推荐。我们认为布局券商板块的合适时机是在经济企稳预期逐渐形成和流动性尚未收紧时，同时依靠政策作为催化剂概念股。因此在三要素均都具备的前提下，板块继续沿着财富管理和公募基金“影子股”两大主线方向演绎。保险方面，头部寿险公司前6 月保费有所分化，人保寿、太保寿、新华前6 月实现保费正增长，国寿、平安寿承压，更强的理财型产品龙头股需求使增额终身寿产品成为各大险企冲刺保费的卖点。
我们认为当前人力队伍逐渐出现企稳迹象，但整体上负债端仍需关注未来保险产品结构调整带来的动力，同时投资端改善有望带来估值支撑。财险方面，在车险费改开始后一年多后保费出现向上拐点，头部公司有望凭借对综合成本率的良好控制迎来业绩改善。 建议关注：东财、广发、长城、浙商、中国财险、太保等。
市场回顾：本周主要指数下行，上证综指报3253.24 点，-0.51%；深证指数报12266.92 点，-1.03%；沪深300指数报4170.10，-1.61%；创业板报2670.45，-2.44%；中证综合债（净价）指数报100.36，+0.16%。沪深两市A股日均成交额9173.10 亿元，环比-9.06%，日均换手率1.20%，环比-13.26bp；两融余额16862.35 亿元，较上周-1.24%。截至2022 月7 月，股票型+混合型基金规模为7.81 万亿元，环比+0.99%。7 月新发权益基金规模份额545.62 亿份， 环比+90.46%。个股方面，券商：中银证券+1.94%，光大证券+1.68%，招商证券+0.94%；保险：中国人保-1.48%，中国平安-2.16%，新华保险-1.49%；
证券业观点：2022 年二季度股票型+混合型基金规模7.73 万亿元，环比+5%，同比-3.3%，非货币基金规模16.1 万亿元，环比+7.4%，同比+16.9%。从基金业协会披露的数据看，截止2022 年二季度股票和混合公募基金前100 名保有量共计6.3 万亿元，环比+7.3%，同比+2.9%，集中度进一步提升。同时券商渠道尽管规模保有量仍远低于银行，但前一百名数量进一步增加。印证我们一直阐述的券商财富管理变革底层逻辑。第三方代销机构中，天天基金表现亮眼，同时东财证券APP 销售渠道独立导致保有规模大幅增长，股混和非货分别同比+389%、+485%至274 亿元和363 亿元。
财富管理大发展背景下，继续沿“渠道端”和“含基量”两条脉络推荐券商财富管理主线，建议关注：广发证券、东方财富、浙商证券、国联证券等。
保险业观点：寿险方面，1H22 上市险企保费分化，人保、新华和太 保上半年保费同比增加，国寿和平安仍承压。我们预计上市险企上半年NBV 整体仍承压，主要原因为去年新老重疾定义切换带来的新单与NBV 高基数难以通过当前客户需求恢复来弥补。产险方面， 1H22人保财、平安财和太平财均实现保费正增长，车险龙头股重回高速增长带动财险景气度不断提升。随着新车销量回暖带动车险保费较快增长和上半年车险赔付改善，我们预计头部上市险企上半年承保盈利有望超预期。
短期内，增额终身寿等产品贡献了规模，弥补了重疾险下滑带来的部分影响，但其贡献的价值有限，同时面临较大的监管风险。长期来看，行业龙头股仍需要真正回归保障本源，根据客户需求进行产品创新和结构调整。我们预计伴随着人力出清和高素质代理人队伍的增长，各险企产品端以客户为中心，叠加投资端的逐渐改善，保险行业龙头股定价将迎来重估。当前股价对应主要上市险企PEV 估值分别为：平安0.55x，国寿0.65x，太保0.39x 和新华0.35x，均处于近三年的低位区域。
流动性观点：量方面，本周央行公开市场概念股净回笼120 亿元，其中逆回购投放160 亿元、回笼280 亿元。下周有160 亿元逆回购到期。价方面，本周短端资金利率上行。加权平均银行间同业拆借利率上行13bp至1.60%。R001 上行17bp 至1.44%, R007 上行14bp 至1.70%，DR007 上行15bp 至1.63%。SHIBOR 隔夜利率上行6bp 至1.25%。
同业存单发行利率整体上下行，本周1 年期国债概念股收益率下行4bp 至1.85%, 10 年期国债龙头股收益率下行3bp 至2.76%，期限利差扩大1bp 至0.89%。
风险因素：新冠疫情恶化、险企改革不及预期、中国经济超预期下滑，长期利率下行超预期，金融监管政策龙头股收紧,代理人脱落压力、保险销售低于预期、资本市场波动对业绩影响的不确定性等。
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