事件：7 月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.0%，比上月下降1.2 个百分点，继上月恢复性扩张后，本月制造业景气水平有所回落。国统局指出，一方面，有传统淡季等惯例因素影响，另一方面，纺织、石油煤炭及其他燃料加工、黑色金属冶炼及压延加工等高耗能行业PMI 明显低于制造业总体水平，也是本月回落的主要因素之一。
主要原材料价格指数明显回落，一方面体现了当前市场整体需求不足，但同时也有利于下游终端需求率先回暖。此前6 月，配送环节显著改善，助力制造业PMI 恢复性上行至50.2%，本月有所回落，环比-1.2pp 为49.0%。从分类指数来看，本月生产、新订单、原材料库存、从业人员、供应商配送指数分别为49.8%、48.5%、47.9%、48.6%、50.1%，环比分别-3.0pp、-1.9pp、-0.2pp、-0.1pp、-1.2pp，产需两端均有所承压。从价格指数来看，7 月主要原材料购进价格指数环比-11.6pp为40.4%，出厂价格指数环比-6.2pp 为40.1%，制造业整体需求不足的情况，应已传导至上游环节。我们认为，原材料价格指数的显著回落，既是整体需求不足的体现，但也有助于下游行业利润修复，如通用、专用设备制造业盈利能力有望在6月份基础上继续修复（6 月单月，通用、专用设备制造业“利润总额/营业收入”分别为7.2%、7.4%，环比分别+0.3pp、+0.7pp），进而促进下游需求率先回暖。
专用设备等行业概念股产需持续恢复，且生产经营活动预期指数位于较高景气区间。与高耗能行业景气度走低形成对比，7 月，部分行业保持恢复态势，在调查的21 个行业中，有10 个行业PMI 位于扩张区间。其中，农副食品加工概念股、专用设备、汽车、铁路船舶航空航天设备等行业PMI 高于52.0%，连续两个月保持扩张，产需持续恢复，且这些行业的生产经营活动预期指数位于59.0%以上较高景气区间，多个维度保持了良好的发展态势。当前制造业整体景气度虽然位于收缩区间，但已经在高耗能行业与其他行业中出现了较为明显的分化，若后续高耗能行业景气度逐步企稳，其他行业继续恢复，则整体景气度有望抬升，目前或处于磨底阶段。
7 月制造业继续去库，持续关注后续复苏。从制造业PMI 中的产成品龙头股库存指数来看，今年1-7 月的数值分别为48.0%、47.3%、48.9%、50.3%、49.3%、48.6%、48.0%，期间受到了疫情较大影响，但自5 月以来环比上月持续下行，制造业应正处于去库阶段，且受益物流龙头股恢复等因素加速进行。我们建议持续跟踪制造业景气度，并关注顺周期、强α企业在后续终端需求持续恢复时的业绩表现。
风险提示：宏观经济增速不及预期，制造业去库存进度不及预期，行业竞争加剧。
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