宏观：疫情影响阶段性缓解，推动消费龙头股弱复苏。6月以来疫情影响程度阶段性缓解，推动消费需求实现弱复苏：从社零总额来看，2022 年6 月同比+3.1%，好于5 月的-6.7%，其中餐饮收入同比-4%，高于5 月的-21.1%；从CPI 来看，随着疫情好转与物流逐步畅通，消费品供给端增加，物价水平整体可控，6 月CPI环比持平，同比增长2.5%。
白酒龙头股：6 月产量同比小幅下降，茅台批价持续回升。虽然6 月白酒产量同比-10%，但从终端动销与主要品牌批价来看行业仍处于稳健增长态势。整体看22Q2，疫情扩散冲击需求，但淡季波动影响相对较小，因此预计板块业绩韧性较强，叠加 22Q1 业绩高增，将共同推动 22H1 板块实现稳健增长。此外，预计行业内部延续分化，高端酒刚需、投资属性突出，部分次高端面临较高基数压力，区域名酒延续高增趋势，低档酒受需求疲软影响较大。
啤酒：6 月产量延续环比改善，成本压力逐渐缓和。6 月啤酒产量同比+6%，环比持续改善，我们认为主要得益于：1）疫情影响减弱，需求进一步修复；2）行业步入旺季，同时全国多地出现历史性高温天气，对终端需求有一定刺激作用。此外，铝、玻璃、大麦等价格亦持续回落。展望22H2，随着本轮疫情影响范围缩小和人均收入恢复，消费者信心亦不断增强，需求有望进一步修复，叠加世界杯刺激消费，旺季需求端或迎来系统性改善，同时原料、包材价格高位回落，推动盈利能力边际改善。
调味品：短期复苏态势延续，长期静待系统性拐点。6 月随着疫情逐步好转，C 端延续稳健增长态势，但增速环比略有放缓，主要系前期疫情严重时期居家消费囤货，需要一定时间消化；B 端环比明显改善，共同推动行业延续复苏态势。展望22H2，预计天味食品、涪陵榨菜复苏节奏仍将领先，主要得益于C 端需求具备韧性、渠道库存良性、成本回落或可控。当然，对于海天等酱油企业，我们亦建议关注边际改善带来的投资机会，即疫后餐饮需求复苏推动收入提速与渠道库存去化，成本高位回落推动盈利能力环比改善。
乳制品概念股：6 月产量增速环比放缓，原奶价格进一步回落。6 月原奶价格涨幅进一步回落至-4%，乳制品产量同比+0.3%，增速环比放缓。6 月商超渠道液奶/酸奶销售额分别同比-0.3%/-4%，我们判断主要归因于天气炎热抑制终端动销，但随着中秋国庆旺季到来，需求有望环比改善。展望2022 下半年，我们认为需求端将延续旺盛态势，同时二强维持战略分化，并且原奶价格下行拐点已在22Q1显现，因此判断毛销差有望进一步改善。
投资建议：展望22Q3，建议关注啤酒的旺季表现，一方面今年天气异常炎热对终端需求有提振作用，另一方面玻璃、瓦楞纸等价格同比回落后成本压力缓和，叠加低基数效应，将共同推动板块业绩迎来改善。展望22H2，建议关注三条投资主线：需求确定性、疫后复苏与成本回落，建议关注白酒龙头股（贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒）、大众品（青岛啤酒、伊利股份、天味食品、涪陵榨菜、东鹏饮料、李子园和海天味业）。
风险提示：疫情等突发性风险；需求恢复不及预期；成本涨幅超预期；食品安全问题。
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