家居：强现实、弱预期，家居龙头布局正当时。受地产概念股数据走弱、断贷等影响，家居板块估值再临低点，后续政策力度有望加大，刺激板块供需复苏、且竣工端直接关乎民生，有望回补。家居疫后消费回补逐步显现，龙头经营仍处修复通道，本轮家居集中度提升逻辑极强，家居龙头增速跑赢行业30%以上，内销增速-地产行业增速差值持续拉大。龙头企业能力升级，具体表现为：品牌矩阵覆盖维度广，品类拓展至全屋、场景式消费，渠道前置力度加强且建立全链条用户服务能力等；此外，主要增长驱动力转向同店增长，2021 年欧派、顾家单店收入分别同比+33.6%、+45.1%，未来一年将是龙头业绩验证期、长期成长空间充足，强alpha 龙头凭借稳健业绩有望穿越周期、估值中枢稳定向上。推荐顾家家居、欧派家居、喜临门，关注慕思股份、敏华控股、索菲亚、志邦家居、金牌厨柜、江山欧派、王力安防等。
造纸：布局顺周期，需求复苏龙头股、盈利修复。1）特种纸：商业模式更优，龙头企业普遍完成2-3 轮提价，提价效应预计Q2 开始显现，吨盈利环比上行；此外，纸浆中期产能增量较多、供需失衡，预计2022Q4 浆价向下概率较大，贡献利润弹性；目前估值仍处历史偏低位置，ROE 回升背景下板块估值有望继续修复。推荐产品布局多元&优化、成长路径清晰的仙鹤股份，重点关注华旺科技、五洲特纸。2）大宗纸：浆纸方面，7 月规模型纸厂挺价为主，伴随国内需求改善，企业盈利进入环比修复通道；箱板瓦楞纸方面，下游需求延续弱势，供需矛盾凸显，预计纸价底部企稳。关注成长明确，林浆纸一体化的太阳纸业，建议关注山鹰国际、晨鸣纸业、博汇纸业。
新型烟草：全球渗透率稳升，后监管时代回归替烟。全球渗透率稳升，四大烟草龙头继续加强布局，监管逐步落地、不确定性趋弱，目前海外静待英美烟草拳头产品VUSE ALTO 通过PMTA 审核，国内新国标“烟草”口味产品动销将成重点观察方向，我们认为风味限制有望促进行业回归替烟本质，行业具成瘾性、口味限制不改长期成长。此外，根据我们测算，税率预计参照现有卷烟体系，行业利润率回归常态，但龙头企业可凭借规模化、自动化、议价能力强等多重优势平滑加税影响。推荐雾化产业链思摩尔国际，关注HNB 产业链华宝国际、劲嘉股份、顺灏股份&东风股份、集友股份、仙鹤股份。
出口：海外需求承压，盈利弹性显现。美国通胀高企、持续加息，影响消费信心，零售商库存压力显现、进去去库阶段，国内出口板块景气承压；但是，2022 年海运/大宗/汇率/关税等多维扰乱因素同时出现好转，出口利润弹性有望释放。1）汇率：根据我们测算，人民币若贬值5%，预计久祺股份/梦百合/永艺股份/乐歌股份/匠心家居/麒盛科技/恒林股份/共创草坪净利率将提升5.53 /4.33 /4.11 /4.06 /3.94 /3.91 /3.66 /3.50pct；2）关税：关税豁免预期增强，若豁免，预计麒盛科技/乐歌股份/永艺股份/顾家家居/久祺股份净利率分别提2.01/1.31/0.64/0.25/0.24pct；3）原料：若综合原材料价格下跌5%，永艺/恒林/共创草坪/浙江自然/乐歌/梦百合净利率将分别提升3.19/2.94/2.27/2.14/1.85/1.24pct。
包装：行业加速整合，盈利中枢有望上行。1）纸包装：行业空间广阔、集中度低位，消费升级&产业升级，龙头竞争优势放大。目前纸价同比下降、成本压力趋缓，需求端消费电子即将迎来旺季，烟酒等消费复苏，推荐短期利润率环比改善，中期成长多元、中枢利润有望向上的裕同科技，关注劲嘉股份。2）金属包装：受益于啤酒罐化率提升，需求稳健增长；原材料价格已高位回落，金属包装行业供需格局改善，行业整体盈利有望中枢上移，建议关注奥瑞金。
消费：疫后需求复苏，把握长期价值。6 月电商物流龙头股综合指数环比+2.7%，动销好转趋势显现；社零总额同比+3.1%，增速环比+9.8pct，预计2022H2 有望持续修复。1）疫后需求复苏，龙头把握产品&渠道变革，市占率稳定向上，长期布局价值显现，推荐晨光股份、百亚股份；2）浆价回落有望贡献利润弹性的中顺洁柔；3）高景气赛道，近视防控长期渗透率提升逻辑顺畅，明月镜片离焦镜具备高性价比且产品线更为丰富，有望贡献增长亮点。
风险提示：地产超预期下行风险；疫情反复风险；原材料龙头股价格超预期波动风险；假设和测算误差风险。
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