2021年：全球煤炭需求正从疫情寒冬中恢复
2021 年全球煤炭供需整体盈余，除中国外其他国家煤炭供需盈余缩小情况较为明显。2021 年除中国外全球煤炭概念股产量39 亿吨、煤炭消费量35 亿吨、除中国外全球煤炭出口总量大于进口总量，最终供需盈余约1 亿吨，但相较于2020 年1.4 亿吨盈余明显缩小。整体来看，虽然2020年受疫情影响全球煤炭产销量有所减弱，但在疫后经济复苏及部分发展中国家强劲煤炭需求的带动下，2021 年大部分国家煤炭产销量同比均出现改善。分区域来看，亚太地区发展中国家煤炭消费增速依然较快，如印度、越南供需缺口分别为8200 万吨/4900 万吨，均较2020 年缺口扩大；而欧洲、美国等发达国家在冷冬、油气价格高涨等因素影响下煤炭供需边际变紧，不过煤炭消费龙头股仍未恢复到疫情前高点，美国供需缺口扩大主要和出口量较大有关，日本供需边际变宽主要和进口量超过需求量有关。受此影响，全球煤炭价格在2021 年有所抬升。
22H1 海外煤价复盘：恐慌性采购和供给缩量带动价格提升恐慌性采买、淡季补库与供给缩量支撑2022 年上半年海外煤价。复盘2022 年海外各区域港口动力煤价可发现，今年以来煤价上涨一方面和俄乌冲突下欧洲和日本海外采购量提升有关，另一方面也和主要煤炭出口国因天气、政策、运力等因素导致出口减量有关。然而从实际煤炭消费量来看，虽然亚太发展中国家（如印尼、越南）需求较强，但由于国内煤炭产量同样有所提升，因此其对海外煤炭采购力度或并未太强；而对于欧洲和日本等发达国家来说，虽然出于对能源紧缺的担忧大多数加大了煤炭进口，然而其上半年煤炭发电量整体有限，因此导致当前煤炭库存处于高位，或也可能致使下半年煤炭需求也整体有限。此外，通过对比不同区域煤油气价格差异，对比高、中、低卡煤价格差异，我们还发现：1）本次欧洲地区煤、油、气价共振本质是由天然气紧缺造成的，燃气价格高涨也增加了替代能源的经济性，煤炭需求边际提升，而由于俄乌冲突下欧洲能源紧缺程度更严重，因此欧洲ARA 港动力煤现货价相对其他地区煤价更加坚挺，今年欧洲地区燃气价格和煤价相关性较高；2）高、中、低卡煤价格走势有所分化，高卡煤由于相对稀缺、直接对终端客户、贸易商交易量较少，价格更为坚挺；而低卡煤价格则与原油价格波动较为相关，价格波动相对高卡煤更强。
欧洲重启煤电格局下的全球煤炭供需展望
供给方面，依据global energy monitor，预计2025 年以前全球除中国外每年新增煤矿产能约0.9 亿吨；需求方面，考虑到欧洲重启煤电计划、REPowerEU 提到的存量机组利用小时提升计划、全球退出煤电机组计划以及新建机组情况，我们预计2022/2023/2024 年全球除中国外煤炭消费量增加约9533 万吨/9116 万吨/10130 万吨。由此可见，欧洲煤电机组重启虽一定程度增加了全球煤炭需求，然而印度、越南等发展中国家煤炭消费提升或才为全球煤炭消费量提升主力。标的方面，动力煤方面持续推荐长协中枢提升、高股息标的陕西煤业、中国神华及受益于海外煤价上涨的兖矿能源，焦煤方面考虑到当前焦煤公司强势利润安全垫丰厚下估值优势明显，持续推荐山西焦煤龙头股、盘江股份、淮北矿业、平煤股份。
风险提示
1、经济承压形势下，下游需求存在不确定性；2、外部因素龙头股影响下，煤价出现非季节性下跌的风险。
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