本周要点：
本周A 股上行，上证指数收于3,227.03 点，周变动-0.81%。
食品饮料概念股板块周变动1.43%，表现强于大盘2.24 个百分点，位居申万一级行业分类第5 位。
本周食品饮料各子板块中涨跌幅由高到低分别为：休闲食品（+3.42%），调味发酵品概念股（+1.92%），啤酒（+1.71%），白酒（+1.61%），乳品（+1.27%），其他酒类（-0.87%），预加工食品（-0.95%），保健品（-1.19%），软饮料（-2.19%），肉制品（-2.32%）。
【白酒】：中秋预期向好，又到布局时刻
今世缘强化管理推进激励，五粮液权力下放逐步见效。今世缘Q2 调整组织架构，主动控货确保渠道良性，当前促销力度加码，百日攻坚行动进行时，7 月份发货明显加快，Q3 预计将大幅提速；公司本周发布股权激励变更草案，要求2022-2024 年营业收入复合增速不低于23.99%，彰显企业持续稳健经营信心，短期重点推荐。 五粮液营销权力下放战区后，团购及品鉴等费用投放加大，经销商利润略有回升，厂家服务效果有所改进，渠道推力提升需求刚性，普五仍是千元价格带首选品牌，值得重点关注。
行业需求持续改善，中秋预期向好，又到布局时刻。近期我们走访湖南、河南、山东、东北市场，需求平稳改善仍是主要趋势。部分酒厂中秋活动政策积极酝酿，费用投入预计有所增加，当前渠道库存水平合理，经销商对中秋回款配合度较高。酒厂在历经Q2 主动收缩去库存后，Q3 将积极追赶全年任务进度，龙头企业有望继续提升市场份额。从白酒板块行情看，在历经7 月预期调整后，逐步进入中秋打款发货验证期，我们认为中秋动销稳中向好，当前又到重要布局时刻。
重点推荐：今世缘（组织架构调整+股权激励释放团队战斗力）、泸州老窖（中高档产品齐发力，市场运作高效灵活），五粮液（估值底部，营销权力下放战区显成效），贵州茅台；继续看好次高端和地产酒龙头在中秋旺季补量，推荐山西汾酒，舍得酒业、酒鬼酒、古井贡酒、洋河股份等。
【啤酒】：高温天气持续，8 月销量环比有望加速与2021 年7/8 月局部暴雨不同，目前全国持续高温天气刺激啤酒消费，头部企业1-7 月销量实现正增长。
从区域来看，四川东部、重庆、黄淮南部、江汉中东部、江淮、江南、华南大部等地有35℃以上高温天气。虽然局部地区仍有疫情反复，但管控手段更加灵活精准，餐饮、娱乐渠道加速恢复拉动整体销量提升。
由于餐饮、娱乐渠道高端产品占比高，修复阶段吨价提升将释放更多利润弹性。主要啤酒龙头股企业一季度已经通过长单等方式锁定大麦、铝材等主要材料价格，若大宗原材料价格回落利润率有望进一步提升。基本面角度维持青岛啤酒、重庆啤酒、华润啤酒并列第一判断，同时建议关注燕京啤酒潜在改革机会。
【调味品】：需求正在逐渐修复，短期关注中报行情市场最近开始震荡，短期或进入中报博弈阶段。同时，成本的变化也对未来利润预期产生影响。前期反弹后，目前进入等待兑现阶段。从配置层面，短期建议关注中报边际改善、长期成长性较强的标的。调味品中，大部分企业去年基数较低，预计中报同比能有较好表现，收入、利润环比Q1 均有望提速，如海天味业、涪陵榨菜、安琪酵母等。此外，需求好转、成本下行因素仍在，也建议逢低布局下半年有望边际持续改善的标的，如天味食品。
【乳制品】：液奶消费需求修复，原奶价格有望季节性回升随着终端客流逐步恢复，以及即将来临的节日性需求释放，八月有望延续良好动销态势。金典、特仑苏、有机等高端产品更受益送礼需求。奶粉行业整体库存已回归良性，出货进度将逐步回升。相比其他消费品乳制品需求依然保持较强韧性，全年竞争改善下营业利润提升趋势不变。年初至今原奶价格同比/环比持续小幅回落，三季度原奶价格有望回升。龙头企业通过结构改善和费用控制的方式，实现经营利润提升目标。重点看好妙可蓝多、伊利股份、蒙牛乳业。
【其他食品及饮料】：功能饮料库存回归正常，复苏较快功能饮料复苏情况略超预期，累积的打款额已经和去年接近，全年目标预计在9 月底可提前完成。今年因为PET、白砂糖等原材料价格上涨，生产成本提升，公司目前未有提价动作，消化成本主要通过减少广告费用、推广费用、销售费用。短期PET 价格虽然位于高位，但已出现小幅下降，若后续大宗商品的价格能够持续回落，则下半年可释放利润弹性。
白酒渠道动态
【贵州茅台】：本周飞天批价整箱3175（环比+25 元），散瓶批价2790 元（环比+10 元），茅台1935 批价1350 元（环比-10 元）。目前已经完成7 月回款，7 月配额基本到位。
【五粮液】：本周普五批价965-980 元（环比持平），七代普五批价975 元（环比+10 元）。目前回款进度完成70%左右，发货进度65%左右，回款发货进度同比基本持平，7 月份以来控货力度加大基本未发货，7月开始厂家陆续与渠道沟通中秋备货事宜。
【泸州老窖】：本周国窖批价920 元（环比持平）。目前打款价按照960 执行，回款进度60%+，发货进度55%左右，回款同比有个位数增长，库存1-1.5 个月左右。预计中秋前开启新一轮会战。
【洋河股份】：本周M6+批价低度600 元左右，高度642-650 元左右（环比持平），M3 水晶瓶低度415 元，高度460 元左右（环比持平），天之蓝低度240 元（环比持平），高度305 元，海之蓝低度125 元（环比持平），省外海之蓝库存降至1 个月以内，高度143 元（环比持平），省内海之蓝新版处于导入阶段，终端供货价提高2-3 元，渠道利润增厚。省内省外回款均在70%左右，发货60%以上，累计回款同比增长在25%以上。省内天之蓝、梦之蓝库存2 个月左右，省外库存2-2.5 个月。年初以来省外海之蓝动销势头转好。
【剑南春】：本周水晶剑批价410 元（环比持平），目前完成Q2 回款，回款进度60%左右，提价前库存目 前去化较为充分。
【舍得】：本周品味舍得批价350 元左右（环比持平），智慧舍得455 元（环比持平）。目前打款进度略高于50%，东北部分地区回款完成60%，新回款部分尚未全面发货，渠道库存在1.5 个月左右的正常水平。
【水井坊】：本周臻酿八号批价320 元（环比持平），井台批价440 元（环比持平），典藏批价670 元。渠道库存2.5 个月左右。
【今世缘】：本周国缘四开批价430 元左右（环比持平），对开批价260 元左右（环比持平）。目前回款进度提升至62%左右，库存水平平均2-2.5 个月左右。
【山西汾酒】：本周青花30 复兴版批价805-815 元（环比持平），青花20 高度批价360 元（环比持平），玻汾批价43 元（环比持平）。目前回款进度60%-70%左右，发货进度与回款进度一致，青花系列库存1 个月左右，玻汾龙头股无库存。
【酒鬼酒】：本周内参批价810 元（环比持平），红坛批价310 元（环比持平），传承批价220 元（环比持平）。目前内参回款比例70%左右酒鬼回款比例60%左右，发货进度60%+，省内内参暂停招商。湖南渠道库存1.5 个月左右，省外库存2 个月左右，动销维持良性，省外市场拓展顺利。
【核心观点及推荐】
前期食品饮料板块受制于物流影响，成本上升及疫情防控场景约束三重压力，但是从五月份以来各地逐渐反馈宴席限制放松或基本解除，成本端近期随着原油价格持续回落，棕榈油、大豆、小麦等农产品以及铝、PET 等包材呈现下跌迹象。基本上对食品饮料板块前期压制的极端情况不会再现，后续随着需求逐渐向好，成本回落，食品饮料板块下半年将迎来明显修复，利润弹性有望释放。
基于成本结构、前期提价幅度、竞争格局等因素，我们认为白酒、调味品、烘焙龙头股、啤酒，卤制品及功能性饮料等板块具有较高弹性，推荐标的包括，白酒：今世缘、贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、酒鬼酒、舍得酒业、古井贡酒、洋河股份。大众品推荐：海天味业、天味食品龙头股、日辰股份、安琪酵母、安井食品，千味央厨、味知香、甘源食品、绝味食品、东鹏饮料、青岛啤酒、华润啤酒、重庆啤酒及燕京啤酒。
风险提示：疫情反复影响消费；经济不景气。
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