行业近况
根据卓创资讯概念股，近期浮法玻璃多数区域小幅涨价，涨幅在1~2 元/箱不等；玻璃连一期货概念股价格从7 月22 日收盘价1,406 元/吨上涨至8 月5 日的1,550 元/吨，涨幅约10%。原片价格探涨亦刺激下游提货，本周厂库环比-2.7%至7,226 万箱；社库环比-4%至4.4 万架。我们认为：1）当前地产资金概念股未明显好转，下游加工厂在“买涨不买跌”心态下阶段性补库，订单情况仍需关注。若需求持续改善，厂库有望逐步去化；2）行业7 月以来已有7 条产线冷修，合计带来3%供给收缩；如果需求改善持续性弱，中小企业继续亏损，则8~9 月仍能看到加速冷修局面。
评论
7 月以来冷修进度在加快，近期企业小幅提价以促库存去化。根据隆众资讯，7 月末深加工订单天数达15.7 天（6 月末15.3 天）环比好转幅度有限。截至8 月4 日，行业亏损282 元/吨，若按折旧100 元/吨测算，中小企业单吨现金亏损接近200 元。因此行业冷修进度加快：7 月初至今行业共7 条产线冷修，合计日熔量5,300t/d，供给收缩3%。根据卓创，7 月29 日~8 月4 日当周，全国浮法均价环比-1.2%至1,652 元/吨；但沙河、华东、华中等地部分企业小幅涨价以促厂库去化：本周全国厂库环比-2.7%至7,226 万箱；社会库存亦小幅去化：本周环比-4%至4.4 万架。
竣工端预计环比温和修复，冷修概率增加或助力价格反弹。结合中金地产组的判断，中性情形下全年物理竣工面积同比-4%，三季度~四季度竣工仍有望环比温和修复。我们复盘2020 年浮法行情：1~5 月共冷修15 条产线（4~5月合计冷修9 条），供给合计收缩7%。当疫后竣工修复时，供需错配为价格带来超额弹性：2H20 均价环比+22%至1,942 元/吨。今年若浮法价格短期无明显改善，8~9 月老旧产线冷修概率增加，或将加大旺季价格反弹程度。
我们结合隆众资讯测算，目前行业2009~2013 年冷修复产/新点火并运行至今的产线超过50 条。若我们保守按照在产产线数量10%需冷修测算，预计今年还有10 条老旧产线需冷修；由此带来3%~5%供给收缩空间。
中期：浮法供需或平衡，龙头尚处多元化转型期。我们认为去年开始凸显的地产资金龙头股问题或使需求释放时点拉长至2024 年。此外在双碳背景下，Low-E玻璃渗透率提升亦能提供需求支撑。从供给看，未来产能将由冷修主导；行业供需或维持平衡。此外，龙头企业凭借充裕的在手资金，均在加速布局光伏玻璃、电子玻璃、多晶硅等新材料项目。我们认为当新项目盈利贡献比例切实扩大后，有望释缓公司浮法业务的盈利压力，并对估值起到重塑作用。
估值与建议
我们维持覆盖标的龙头股的盈利预测、目标价不变。
风险
竣工修复不及预期，行业冷修不及预期，原材料压力超预期。
数据推荐
最新投资评级目标涨幅排名上调投资评级 下调投资评级机构龙头股关注度行业关注度股票综合评级首次评级股票