我国电源以煤电概念股为主，灵活调节资源稀缺，消纳压力明显高于以气电为主的欧美国家。大基地消纳压力初显。1-5月累计消纳率，蒙西风电仅87.7%（同比-0.8pct），甘肃风电90.3%（同比-5.2pct）。消纳率显著影响新能源项目收益率，日益成为影响新能源发展的关键因素。经测算，消纳率下降1pct，光伏、风电资本金收益率下降0.26pct、0.46pct。
新能源消概念股纳面临“并网”和“调节”双约束。仅考虑调节约束，目前装机规划下，十四五新能源发电量占比快速逼近消纳上限。
经测算，20年、25年我国电力系统分别能够承载19.6%、27.3%（发电量占比）的新能源。20年，我国新能源龙头股发电量占比为9.5%，距离19.6%的承载力水平尚有一倍空间。25年该占比或将达到18.9%以上。距离27.3%承载力水平所剩空间将不足44%。
未来需要大力配置灵活调节性资源（新型储能、抽水蓄能、火电灵活性改造、需求响应等）。用电量增长带来新增消纳空间，仅约60GW/年。火电灵活性改造具备成本优势，现阶段能支撑一定的新能源装机增长：1单位火电进行灵活性改造后提升0.83单位新能源承载力，增加新能源度电概念股成本0.053元。新型储能消纳杠杆高、发展空间大，成本有待进一步下降：1单位电化学储能提升5.2单位新能源承载力，增加新能源度电成本0.11元。
投资建议。围绕“储、输、控”三条主线：“储”即是加强储能等灵活性资源建设。（1）新型储能。建议关注储能EPC企业南网科技、永福股份等；储能电芯供应商宁德时代、比亚迪、国轩高科等；PCS厂商阳光电源、科华数据、上能电气、科陆电子、盛弘股份、科士达等；储能温控系统厂商英维克、申菱环境等。（2）抽水蓄能。建议关注核心运营商文山电力，主要设备厂商东方电气。（3）火电灵活性改造。建议关注青达环保（环保组覆盖）。（4）需求侧资源。虚拟电厂有望逐步成为需求侧资源开发利用的主要模式，建议关注恒实科技、金智科技、东方电子等。“输”即是加强电网建设。（1）对于新能源大基地，亟需加快加大特高压建设。建议关注许继电气、中国西电龙头股、国电南瑞、平高电气等。（2）对于分布式新能源，配电网有望逐步开展系统性改造：建议关注民营取向硅钢龙头望变电气、变压器分接开关龙头华明装备、一二次融合智能柱上开关龙头宏力达等。“控”即是提升对源网荷储的预测与控制水平。（1）提升新能源发电功率预测水平，建议关注新能源发电功率预测软件龙头国能日新。（2）强化电网信息通信系统，建议关注国网信通、威胜信息等。（3）提升电网（特别是中低压配电网）控制能力，建议关注高端低压电器龙头良信股份等。
风险提示。下游用户对电价上涨承受力不足；电网龙头股企业投资能力不足。
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