本报告导读：
金属价格快速反弹后进入震荡，我们认为随7月国内经济动能环比趋弱、美国7月非农数据大超预期对其产生扰动，但价格反弹仍有较大空间。
摘要：
周期研判：7月国内经济动能有所减弱，地产及汽车销售环比回落，制造业PMI 回落至枯荣线以下，金属概念股需求淡季特征明显。供给端压力增加，但短期内难以快速转变供需格局，供给不宽松仍对价格形成支撑。美国7 月非农数据初值大超预期，带动美债收益率及美元指数反弹，但对金属价格影响有限；市场理解为美国经济韧性较强，前期欧美经济衰退拖累金属需求担忧有所缓解，在金融属性影响式微后供需边际变动对价格影响更加明显，本轮价格反弹盘整后仍将继续。
电解铝：成本下行带动利润修复，铝棒需求好转。SHFE/LME铝分别跌1.25%/2.9%至18515 元/吨及2416 美元/吨。①供给端：西南投产加速。国内运行产能为4134 万吨/年，盈利修复叠加西南水电充足、电价下行推动云南、广西加速投产，运行产能周增约20 万吨；华北前期有少量产能提前检修。②需求、库存：制造业走弱导致板带箔开工率下降，7 月PMI 新出口订单重回下行或拖累出口；但铝棒需求有所回升，部分地方政府成立基金开始救助开发商，持续承压的铝型材需求或将好转。中下游厂商库存回补基本结束，1.8 万/吨以上铝价，叠加利润尚可加速电解铝生厂商及部分贸易商出货。国内外显性库存均处于历史地位，近期贸易商违约对商品信用链有较大负面影响，因此显性库存对供需关系表征式微。LME 库存降至28.9 万吨，SMM 社会铝锭、铝棒库存为67.8（+0.7）、11.6（+0.9）万吨。③盈利端：电力成本及阳极价格回落，虽铝价下跌，但盈利维持在810 元/吨附近。
铜：国内供需双弱下价格表现坚挺。本周SHFE 涨0.35%、LME 铜跌0.59%分别至60310 元/吨及7870.5 美元/吨。美国及欧洲7 月经济表现超预期，叠加美联储官员表态从鸽逐步转鹰，前期担忧欧美经济衰对铜需求拖累减弱；目前需求持续性对价格影响因素或高于流动性影响。国内虽需求并未延续6 月强势表现，但进口量减少叠加部分贸易商信用问题带来现货铜流动性减少，导致国内精炼铜总体供应偏紧，现货升水走高。铜龙头股价快速反弹后企稳对于中下游情绪提振明显、观望减少订单回暖，随着8 月中下旬向旺季过渡，基建、电网施工概念股加速，需求明显改善的确定性较高。
维持铝行业增持评级。推荐标的：神火股份、中国宏桥龙头股、明泰铝业、南山铝业、云铝股份、天山铝业等，紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业、江西铜业、楚江新材、博威合金、海亮股份、鑫科材料等。
风险提示： 俄乌事件继续发酵、下游需求弱于预期、美联储龙头股加息缩表超预期、国内稳经济效果不及预期、新能源汽车增速不及预期等。
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