行业近况
上周针叶概念股/阔叶浆环比+85、-31 元/吨至7,287、6,543 元/吨，白卡纸概念股环比-162 元/吨至5,956 元/吨，双胶纸概念股环比持平于6,533 元/吨。上周国废均价环比-135 元/吨至2,077 元/吨，箱板纸均价环比持平5,140 元/吨。当前包装纸概念股及文化纸行业单吨亏损超过200 元，特纸概念股板块亦承受明显成本压力，我们建议关注造纸板块两条投资主线：1）短期看，我们推荐具备自制浆布局、产品矩阵均衡、业绩确定性更强的太阳纸业，建议关注包装纸龙头玖龙纸业龙头股-H估值修复机会；2）我们判断今年年末/明年年初浆概念股价有望迎来向下拐点，我们推荐高盈利弹性的仙鹤股份，建议关注五洲特纸（未覆盖）。
评论
纸浆：年内浆价或高位运行，年末/明年年初有望迎拐点。我们认为当前海外纸浆供给扰动持续，且不排除Arauco 156 万吨新项目再次延期，我们预计年内纸浆价格维持高位震荡状态。若Arauco（156 万吨阔叶浆）以及UPM（210 万吨阔叶浆；预计1Q23 落地）投产释放，叠加海外需求可能面临衰退性风险，我们认为年末或明年年初浆价有望迎明显向下拐点。
特种纸：静待浆价向下拐点迎来强劲盈利弹性。短期看，由于3Q22 纸浆价格仍处高位震荡+纸浆成本压力反映至报表存在约一个季度的延后，我们认为2H22 成本可能继续承压，但若下游需求修复、龙头提涨顺利落地，我们判断3-4Q22 盈利可能环比修复；待年末或明年年初浆价下跌兑现，我们判断特种纸板块将迎来强劲的盈利弹性及估值修复机会。
箱板瓦楞纸：停机限产缓解库存压力，关注龙头底部反转机会。当前下游需求疲弱、出货量弱（山鹰7 月销量同比-4%至47 万吨）、库存水平高（7月箱板纸企业库存天数接近一个月），行业提价乏力；近期龙头公布停机限产计划，据纸业联讯我们估计减量超过50 万吨（见图1），若停机顺利落地、行业库存去化，待9 月旺季来临，龙头如玖龙有望迎估值修复机会。
白卡纸&文化纸：出口增量弥补内需缺口，后市白卡/文化盈利可能分化。
上半年浆系纸纸种出口表现靓丽（1H22 白板纸/铜版纸/双胶纸出口分别同比102%/85%/23%）、弥补内需疲弱下需求缺口。当前行业处于淡季、需求未有明显修复，我们估算文化纸行业吨纸亏损可能超300+元/吨，小厂加速出清，行业供给有望边际收缩；下半年看，白卡/双胶均有新增预期产能投放，但文化纸需求可能受益于“二十大”的宣传订单增量、盈利有望环比修复，而白卡纸内需可能仍偏淡、社库偏高，如纸浆概念股价格回落幅度陡峭，可能给板块盈利带来一定压力。
估值与建议
我们维持覆盖个股盈利预测与估值不变。
风险
纸浆价格与能源价格超预期上涨；下游需求不及预期；新增供给超预期。
数据推荐
最新投资评级目标涨幅排名上调投资龙头股评级 下调投资概念股评级机构关注度行业关注度股票综合评级首次评级股票