高温热浪持续演绎，多地电力兖供需紧张加剧7 月份以来全国高温天气依然持续加剧，而与高温并行的是持续创新高的电力负荷水平。与此同时，我国来水由丰转枯，作为我国第二大电源的水电出力能力同比转弱，火电兖顶峰压力将同比显著提升。实际上从7 月份以来，我国火电龙头股出力就已经呈现出持续好转的态势，7 月以来的五周中，中电联纳入统计的煤电企业日均发电量同比增速由月初的同比回落6%提升至月末的同比回升5.3%，若从环比数据来看，7 月29 日-8 月4 日中电联纳入统计口径的煤电企业日均发电量将较7 月第一周增幅高达23.0%。因此火电电量无论是从同比还是环比出力均有显著提升，其背后也反映出我国电力平衡面临的严峻压力。
煤源非此次紧张主因，硬缺口或孕育投资机遇
今年电力供需偏紧格局已然与去年截然不同，去年煤价高涨限制火电发电积极性系电力供需紧张主因，而今年电厂库存煤可用天数维持高位，表明煤源非此次电力供需紧张主因，但这也隐含着我国电力面临负荷硬缺口的时代或将再次到来。实际上我们早在2021 年发布的《限电洞察》系列研究报告中就明确提出，双碳目标下，电力供给侧稳定输出电源增量有限，灵活性调节能力也处于发展初期，而用电侧波动性与用电负荷逐年增长，电力供需紧张或贯穿整个“十四五”期间。在紧张的供需格局之下，我们认为，短期内在能源安全被高度重视的背景下，紧张的供需格局将加速包括303 号文等行业利好政策的落地，以释放作为我国电力系统重要支撑的火电企业发电积极性。长期看，双碳目标下，电力供需紧张难以通过发电侧火电装机大幅提升实现根本扭转，对于存量机组的出力改善便成为未来政策重要发力方向，因此我们认为确保灵活性电源盈利性的相关政策出台便尤为重要，其中火电作为灵活性电源的核心代表必然会充分受益，而且偏紧的供需格局也将使得电价获得长期支撑，我们继续看好电力运营在整个“十四五”期间的长期机会，推荐关注具备短期长协落地释放充分业绩弹性叠加中长期新能源增长带来的业绩支撑的优质火电转型公司华能国际、华电国际、中国电力、福能股份和粤电力A。
库存高位去化不显著，关注工业需求回升节奏
上半年受疫情导致需求不振影响，国内电厂煤炭库存处于往年同期高位；虽然夏季高温下库存有所去化，但工业龙头股需求回升不理想下库存去化仍不明显，夏季煤价旺季不旺。当前工业需求回升初现端倪，若后续工业复苏接棒高温天气推动淡季电厂煤炭库存去化，四季度冬季能源紧张有望提振信心，Q4 行情展望值得期待。目前动力煤及焦煤基本面各有优劣：1）动力煤：虽然当前库存偏高，然而即使后续工业复苏不理想，海外能源紧张及国内用电需求相对刚性也有望对动力煤龙头股价形成支撑；2）双焦：若需求复苏较强，则低库存下双焦向上弹性更大；然而若需求复苏不理想，则双焦价格或整体偏震荡。从标的来看，考虑到海外现货煤价较高且不受限价政策影响，拥有海外煤炭资产的兖矿能源兖兖有望充分受益；此外，随着需求预期改善、煤价动能走强，同样推荐受益于长协中枢提升、高股息的陕西煤业、中国神华。焦煤方面，考虑到主要焦煤上市公司长协比例较高，强势利润安全垫丰厚下估值优势依旧明显，持续推荐山西焦煤、平煤股份、淮北矿业等焦煤标的。
风险提示
1、电力供需恶化风险，政策推进不及预期风险；2、煤炭龙头股价格出现非季节性风险，来水持续偏枯风险。
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