投资要点
1、当前市场焦点：中报业绩表现和经济修复趋势7 月保险II概念股（申万）指数下跌7.02%，跑输沪深300 指数2.97 个百分点。板块下跌源自资产负债两端承压。板块表现弱于大盘且在7 月中旬有较大幅度波动，主要受经济修复速度低于预期、市场对保险股投资端担忧加剧影响。当前市场关注的焦点在于险企半年报整体业绩表现以及后续宏观经济修复趋势。
2、资产端：债券收益率下行，金融竞品收益率下降从债券收益率看，7 月债券收益率整体下行，其中长期信用债龙头股波动幅度较大；从利率曲线看，信用利差和中长期期限利差分化。受前期利率下行影响，国债收益率750 日均线持续下滑，将导致保险准备金测算利率—基准评估利率下行，或推高负债端保险准备金规模，降低当期利润。预计三季度下行幅度有所扩大，四季度或将逐步企稳。从金融竞品的收益率看，一年期银行理财产品收益率中枢下移，新发信托产品平均收益率环比略降0.04 个百分点至6.13%。
3、负债端：上市险企人身险保费增速分化，财产险进一步回暖从6 月当月保费收入同比增速看，人身险方面：中国人寿（+7.7%）＞太保人寿（+7.4%）＞太平寿险（+4.0%）＞平安寿险（-2.6%）＞新华保险（-11.9%）＞人保寿险（-25.8%）。其中中国人寿和太保人寿增速较快，预期与储蓄型产品销售情况良好有关，新华保险和人保寿险增速较5 月明显回落，或归因于银保渠道增速放缓。考虑各家代理人规模下滑及产品结构变化，预计上半年新业务价值持续承压，其中太平寿险和中国人寿或相对领先，太保和新华压力可能较大。财产险方面：太保产险（+25.0%）＞平安产险（+17.9%）＞人保财险（+9.5%）＞太平产险（+5.0%）＞众安在线（+1.1%），各家均保持较快增长，主要因综改一周年后基数效应消除叠加疫情改善后新车销售回暖。格局方面，1-6 月上市险企人身险保费份额同比-1.5pct，财产险同比+1.02pct。
4、投资策略及建议：负债端改善趋势延续，关注中报业绩表现我们认为近期保险概念股板块的下跌主要因经济修复预期存在波动，险企投资端预期承压。展望后续，负债端考虑各家险企或加大优增力度，队伍规模下半年有望企稳回升；同时，储蓄业务龙头股需求回暖将带动新单销售进一步改善。人力企稳叠加储蓄需求回升，开门红预计较为乐观，四季度是重要催化时间。资产端重点关注经济修复节奏，改善趋势是估值修复的基础。整体来看，当前低估值和低持仓的保险股下半年配置价值较好，8 月重点关注险企中报业绩表现和经济修复趋势。个股方面，利率钝化趋势下建议关注负债端表现相对较优的【中国人寿】、深耕个险转型的【中国太保】和投资端有望明显反转的【中国平安】。
风险提示：长期利率大幅下行、权益市场龙头股大幅波动、转型进度不及预期
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