投资建议
在跨境零售概念股经纪业务面临一定监管不确定性的背景下，领先的头部互联网券商率先开辟了国际化拓展之路；以中国香港为起点，当前已拓展至新加坡、美国、澳大利亚等地区，未来或有更多市场尚待开发。我们通过总结零售券商国际化掘金的两大路径、四条标准、以及目标市场，探讨其国际化拓展的空间；我们看好富途/老虎国际龙头股化之路带来的成长性，关注东方财富通过国际化布局打造第二成长曲线。
理由
两大路径：竞争激烈的主流市场 vs. 精耕细作的小而美市场。 中资互联网券商的国际化之路可分为：1）布局以美国为代表的空间广阔但竞争激烈的主流市场，2）寻找小而美的区域市场实现逐个突破。我们认为，中短期而言，考虑复杂分层的竞争环境以及监管趋严、市场景气度下行的趋势，美国市场的战略意义大于财务价值；而区域市场则有望复制中国香港地区的成功经验，精耕细作通过开拓市场数量的增加、市场渗透率的提升、优质客户的持续净入金实现资产规模的可持续增长。
四条标准：天时（监管环境）、地利（金融基础设施）概念股、人和（居民财富基础/投资意识/供给缺口）、加分项（华人占比/当地知名度等）。首先，理财作为较为重度的金融决策，需要当地居民具备一定的财富积累和投资意识。其次，监管环境决定进入难度，健全的金融基础设施是业务开展的基础；同时，考虑区域股票市场规模小/交易活跃度低等特点，开放的市场环境下港美股交易可作为国际化拳头产品撬动本地市场。再次，在部分发达的国际金融市场仍然存在零售金融服务不足的供给缺口（如收费高/产品体验差/功能及服务单一等），并呈现零售格局分散、互联网理财渗透率低等特点。此外，作为加分项（而非必要条件，好的产品和本地化的运营是关键），当地较高的华人占比及品牌认知度或使得早期的拓展更易破局。
目标市场：中资互联网券商国际化空间广阔、模式升级可期。以国际化布局广泛的老牌电子经纪商盈透为例，其2021 年国际业务收入达8.3 亿美元/占总收入31%,亚太及欧洲市场分别贡献39%/28%的客户数。结合上述筛选标准并参考盈透已进入市场情况,我们测算当前富途/老虎已布局市场的潜在用户规模~7,150 万人(剔除美国后1,150 万人)；同时，欧洲(EEA/英国/瑞士)、加拿大、韩国等未进入市场亦具备拓展潜力。以用户增长为基础,在高频/高留存率的业务模式下,领先公司可通过用户持续入金叠加资产自然增值、产品及服务的有效延伸（从股票交易/融资融券到衍生品&数字资产交易/金融产品概念股销售/资产管理/投资顾问等）实现用户LTV及经营杠杆的持续强化。
盈利预测与估值
维持覆盖公司盈利预测及目标价不变。
风险
监管政策不确定性；市场波动龙头股风险；竞争超预期；国际化拓展不及预期。
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